要点：撰文：Rita 超大规模厂商的数据中心资本支出 2027 年将达 1.5 万亿美元，同比增长 60%，2028 年增速将骤降至 12%。9 月 4 日，摩根士丹利发布 AI 指南报告，横跨 7 个团队，围绕 8 个关键辩论展开。报告指出，AI 正从训练时代迈向推理时代，投资者资金将逐步从硬件和半导体层流向使能层和软件层。AMZN、META、GOOGL、MSFT 等 GenAI 使能者将受益于盈利上修和估值扩张。 大摩预计 AI 算力容量将从 2025 年的 35 吉瓦增长至 2028 年的约 145 吉瓦，增长 4 倍。定制芯片在增量容量中的占比将从 34%升至 66%，谷歌 TPU 和亚马逊 Trainium 主导这一转变。AI
要点：撰文：Rita 美国 8 月非农新增就业 16.2 万人，远超预期，失业率维持在 4.1%。这份报告将 9 月加息概率推高，尽管白宫公开呼吁降息。市场最反常的信号来自黄金，在美债 10 年期实际收益率持续走高的背景下，金价依然上涨。9 月 7 日，高盛发布 GOAL 月度资产配置报告，指出夏季的顺周期轮动仍在延续但已放缓，大宗商品领涨跨资产表现，欧洲天然气和成品油受霍尔木兹海峡紧张局势推动涨幅居前。 股市板块内部领导权发生了显著变化。动量因子大幅回撤，资金从科技股轮动至非科技和防御性板块。能源领涨，金融和医疗保健成为非能源板块中表现最强的行业。全球主权债券遭抛售，长端收益率逼近全球金融危机后高点，主要由实际收益率和期限溢价驱动。高盛
要点：撰文：Rita 半导体资本设备行业正不断打破此前的供给天花板，但市场对更多上行空间的兴趣正在降温。 9 月 7 日，摩根士丹利发布 SPE 行业报告，提出七大核心辩论。大摩认为，市场正面临一个关键分歧：WFE 预测持续上调，但投资者越来越不愿意在没有更清晰的周期持续证据的情况下，为增量上行买单。大摩推荐那些被市场定价为“2027 年见顶”的标的，包括 AEIS、MKS 和 ONTO。大摩对美国 SPE 行业维持“与大盘持平”评级。 SPE 股为何不涨：两个解释框架 大摩指出，市场对 SPE 股的犹豫来自两个相互关联但逻辑不同的框架。 第一个是 AI 资本回报率框架。SPE 是 AI 基础设施投资逻辑的一部分，半导体产能的扩张直接映射
要点：撰文：Rita OpenAI 最新发布的 GPT-6 Astra 正在重新定义 AI 基础设施的投资逻辑。 9 月 7 日，摩根士丹利发布科技行业策略报告指出，GPT-6 Astra 不仅在 100 万颗 GPU 上完成训练，其跨推理、工程、计算机使用和物理世界任务的广泛能力正在重塑市场对 AI 需求的认知。大摩认为，当前低估 AI 基础设施投资的风险已大于高估的风险，投资者对 AI 的持仓已大幅下降，宏观不确定性叠加近期的市场回调，为重新布局创造了窗口。 大摩将 AI 投资分为三个垂直领域：AI 计算（最看好）、存储（结构性看好但需更挑剔）和网络（次优选择）。报告同时指出，AI 之外的模拟芯片正处于周期性复苏的早期阶段，提供了有价
要点：撰文：Rita 9 月 4 日，美银证券发布 CrowdStrike Fal.Con 2026 大会参会报告。CrowdStrike 年度参会人数达约 10000 人，创历史新高。CrowdStrike 发布了 Falcon Guardian、SafeMind、Superintelligence Lab、Agentic Identity 等 AI 安全新品，并将长期 ARR 目标各提前一年。FY30 目标 100 亿美元，FY35 目标 200 亿美元。FY28 nnARR 增长预期上调至 20%以上。 CrowdStrike 认为 AI 已成为新的安全战场。公司在终端和云工作负载的运行时能力，使其在代理时代安全领域占据领先位置。F
要点：撰文：Rita 特斯拉的自动驾驶出租车正式向公众开放。 9 月 4 日，摩根士丹利发布研报指出，特斯拉 Cybercab 在奥斯汀向公众提供无人驾驶出行服务，用户可通过特斯拉 Robotaxi 应用选择 Cybercab（双座）或 Model Y（四座）。商业运营的具体规模尚不明确，但多项信号指向更大规模的部署正在推进。大摩维持中性评级，目标价 400 美元，较当前股价有 6%上行空间。9 月 3 日股价的超额表现已反映市场对特斯拉 Robotaxi 业务进展的认可，后续进一步上行的关键将是公开数据所证明的车队持续扩张。 无方向盘、无踏板的原生无人驾驶车 Cybercab 是特斯拉首款为无人驾驶出行场景原生设计的量产车型。车辆取消了
要点：撰文：Rita 美联储主席 Warsh 在 Jackson Hole 的鹰派演讲让市场重新定价 9 月加息概率，理事 Waller 在同周的鸽派发言给出了截然不同的信号。Warsh 借用前副主席 Kohn 和前主席 Bernanke 的加息风格类比，抛出了一个问题：“今天是科恩日还是伯南克日？”伯南克路径是缓慢的、先发制人的加息。科恩路径是等待更久，一旦通胀恶化就更快更激进地加息。美银证券在 9 月 4 日发布的全球经济周报中指出，这构成了一个沟通悖论。Warsh 为了修复 7 月发布会造成的信誉损伤，被迫给出比预期更多的方向性指引。Waller 没有这种包袱，反而能够更准确地描述其状态依赖的政策规则。 美银认为，Warsh 的鹰派
要点：撰文：Rita AI 数据中心的网络带宽需求正在推动光模块市场进入量价齐升周期。 9 月，高盛发布全球光模块行业报告，将 2026 至 2028 年全球光模块市场价值预测上调至 680 亿、1310 亿和 1480 亿美元，较此前预测分别上调 33%、81%和 115%。其中 800G 及以上高速光模块市场年复合增长率达 69%。高盛认为，机架级 AI 服务器和 ASIC 服务器扩张、每 GPU 光模块用量提升以及规格向 1.6T 和 3.2T 持续迁移，是驱动本轮上修的核心因素。 机架级 AI 服务器推动高速光模块放量 AI 服务器正从单卡向机架级演进，这是光模块需求大幅上修的结构性支撑。 高盛将 2026 至 2028 年 80
要点：撰文：潮向研究 上周五美股三大指数终结两连涨集体收跌，标普 500 跌 0.38%报 7718.60 点，纳指跌 0.29%报 26506.99 点，道指跌 0.51%报 53414.25 点。全周道指累跌 0.27%，标普 500 累跌 0.08%，纳指累涨 0.54%。压制大盘的核心是 8 月非农就业数据超预期，市场对 9 月加息的押注重新升温，短端美债收益率升至逾一年半高位。但市场并非单边下跌，资金在芯片板块集中涌入，费城半导体指数逆势大涨 3.37%报 11735.26 点，存储与光通信板块全线走强。周末地缘局势再度升级，伊朗宣布未来几天将宣布霍尔木兹海峡“禁区”，美伊军事对峙持续升温，WTI 原油周一亚市盘初高开。本周焦点
要点：撰文：Rita 甲骨文正在从传统软件公司向全球第四大云基础设施服务商演进。 9 月 2 日，伯恩斯坦发布研报指出，甲骨文 OCI Gen 2 在 FY26 实现营收 181 亿美元，同比增长 77%，增速较 FY25 的 50%进一步加快，规模已超越阿里云，仅次于 AWS、Azure 和谷歌云。伯恩斯坦维持“跑赢大盘”评级，目标价 325 美元，较当前股价有 130%上行空间。市场对 OCI 盈利能力和现金流需求的担忧过度，甲骨文核心业务（数据库、Fusion ERP、NetSuite）正在产生强劲现金流，足以支撑 AI 数据中心的资本开支。 OCI 规模超阿里云，增速持续领先同业 OCI 是甲骨文增长最快的业务板块。FY26 营收
要点：撰文：Rita 夏季资产市场的顺周期轮动仍在继续，但动量正在放缓。 9 月 2 日，高盛发布全球机会资产定位器报告，维持 12 个月超配股票、低配信用的核心立场，战术上对股票持中性态度。全球股市自 6 月以来区间震荡，AI 资本开支受益者遭遇抛售，市场广度显著改善。等权重标普 500 在 6 月和 7 月跑赢纳斯达克 16%。高盛认为，持续的盈利增长应支撑股票在未来 12 个月跑赢债券和信用，但回报率可能随着盈利增长和盈利修正的见顶而放缓。短期内，利率波动、季节性疲弱、美国中期选举和地缘政治风险可能推升波动率。 盈利增长支撑股票中期表现，但回报斜率将放缓 高盛对股票的乐观判断建立在盈利基础上。全球股票持仓收益（起始股息率加未来 12
要点：撰文：Rita 苹果 9 月 9 日发布会将推出首款折叠屏 iPhone，Pro 系列迎来多年来最大幅度涨价。9 月 1 日，摩根士丹利发布 iPhone 18 发布前瞻报告，维持超配评级，目标价 360 美元。大摩认为这是自 iPhone X 以来最重要的 iPhone 硬件变革。折叠屏在 2026 年下半年备货 700 至 800 万部，首个产品周期可达 2000 万部，仅 12 月季度就能贡献约 140 亿美元收入。 这场发布会还有另一层意义，Tim Cook 不再担任主讲人，新 CEO John Ternus 首次站上舞台。大摩认为，Ternus 的表现、折叠屏的用户体验以及苹果如何平衡涨价与市场需求，将决定苹果股价年底前的
要点：撰文：Rita 英伟达对 FY28 的增长信心来自全市场需求扩张，而非单一驱动因素。 9 月 2 日，摩根大通举办英伟达投资者会议，与投资者关系副总裁 Toshiya Hari 交流。小摩在会后发布纪要指出，英伟达对 FY28 年同比增长 70%的框架“感到舒适”，且这一指引是供给受限而非需求受限的结果。若供给充足，业务本可增长一倍以上。推理已成为数据中心业务中占比最大且仍在扩大的部分，客户结构持续向超大规模以外的方向拓宽。 70%增长框架是供给受限的底线 Hari 明确表示，FY28 同比增长 70%的指引建立在全市场需求广泛改善的基础上，包括超大规模厂商、新创云厂商、AI 实验室、主权 AI 以及企业本地部署需求。提供年度指引的
要点：撰文：潮向研究 周四美股三大指数全线收涨，标普 500 涨 1.06%报 7747.71 点，为 8 月 4 日以来最大单日涨幅；道指涨 1.18%报 53686.11 点；纳指涨 1.40%报 26584.06 点。VIX 报 14.32，跌约 5.8%。10 年期美债收益率回落至 4.77%附近，2 年期报 4.36%附近。推动大盘走高的核心是美联储理事沃勒释放偏鸽信号，表示若通胀延续放缓将倾向支持 9 月维持利率不变，9 月加息概率从 63%回落至 52%。美国 8 月 ISM 服务业 PMI 升至 55.4 创六个月新高。英伟达宣布以 129.3 亿美元收购 Hugging Face，为其迄今最大单笔收购，英伟达涨 3.20
要点：撰文：Rita 摩根大通预计美联储 12 月加息 25 个基点，联邦基金利率目标区间升至 3.75%至 4.00%。通胀对美联储信誉的侵蚀正在推动委员会采取行动。9 月初，摩根大通发布全球市场展望报告，指出全球经济正处于新投资周期的起点。 摩根大通预测 2026 年美国 GDP 增长 2.0%，核心 PCE 通胀维持 3.5%，失业率稳定在 4.1%。市场对政策路径的定价与美联储自身预测之间的分歧正在扩大，这将构成未来几个季度波动的重要来源。 加息预期升温，曲线陡峭化延续 摩根大通预计 2 年期国债收益率 2026 年底达 4.30%，10 年期达 4.85%。2 年期与 10 年期利差将走阔至 55 个基点，收益率曲线陡峭化延续。
要点：撰文：Rita 高盛 9 月更新美国高确信名单，Vertex Pharmaceuticals 加入，Interactive Brokers Group 移除，名单维持 23 只股票。 9 月 1 日，高盛发布月度报告指出，8 月美股所有涨幅集中在月初两个交易日，大型科技股业绩继续兑现市场预期。此后市场进入夏季震荡区间，风险资产方向不明，即便英伟达交出强劲业绩也未能打破僵局。10 年期国债收益率较月初微升 9 个基点，布伦特原油基本持平，黄金、白银和比特币分别上涨 9%、22%和 24%。高盛认为市场正处于催化剂真空期，真正的机会藏在那些正在发生实质性变化、可能为四季度设定新方向的公司中。 Vertex 加入：五个百亿美元机会构筑管线
要点：撰文：Rita 高盛 Communacopia 科技大会将于 9 月 8 日至 11 日在旧金山举行，32 家全球科技公司参会。高盛在会前发布了半导体行业五大辩论主题前瞻，覆盖数字计算、设备、存储、模拟和 EDA 软件。 五大主题的核心矛盾指向同一个方向：AI 基础设施的投资热潮能持续多久，制约因素正在从哪里出现。高盛认为，数据中心电力与土地供给、融资可得性、开源权重模型的崛起，以及定制芯片对 GPU 的替代，将成为本届大会最受关注的讨论方向。 数字计算：AI 支出韧性面临三重制约 高盛认为，投资者对数字计算和 AI 芯片的关注集中在五个方面：融资可得性是否足以支撑 AI 基础设施的持续建设、数据中心物理可用性（土地、电力、厂房）是
要点：撰文：Rita SpaceX 正在从火箭公司向基础设施公司加速演进。 9月 1 日，伯恩斯坦发布研报，梳理了 SpaceX 在8 月的六项重大动态：路易斯安那星舰基地落地、发射回收目标更新、自建 IGT 叶片铸造厂、Cursor 收购完成、Terafab 新厂址公布、Starlink 航空业务持续扩张。伯恩斯坦维持跑赢大盘评级，目标价 248 美元，较当前股价有 73%上行空间。研报的核心判断是：SpaceX 的价值取决于 2028 年前后能否形成大规模、可复用的轨道发射能力，路易斯安那基地和回收技术是实现这一目标的两大支柱。 路易斯安那星舰基地：125,000 英亩、10 个发射台、日发 30 次 8 月，SpaceX 宣布将在路
要点：撰文：潮向研究 周三美股终结三连跌，标普 500 涨 0.47%报 7667.45 点，纳指涨 0.45%报 26217.83 点，道指涨 0.56%报 53061.95 点，罗素 2000 涨 1.13%领涨。VIX 报 15.20，跌 6.98%。纳斯达克 100 涨 0.23%报 29143.33 点，费城半导体指数涨 0.45%报 11339.25 点。推动大盘反弹的是两股力量：美国 8 月 ADP 私人部门新增就业仅 3.8 万人，创今年 1 月以来最低，9 月加息押注小幅降温；AI 硬件全线走强，戴尔因 AI 服务器订单创纪录暴涨 15.76%，英伟达涨 3.20%，美光涨 2.43%。但软件与网络安全股重挫，Credo
要点：撰文：Rita 德州和宾州州长在 8 月签署了行政令，收紧数据中心开发的监管、能源和环境门槛。高盛公用事业分析师认为，这对高质量、大规模项目影响极小，真正受伤的是投机性、资本不足的项目。SMCI 在 8 月 11 日交出 F4Q26 财报，FY27 收入指引 650 至 720 亿美元，F4Q 单季订单超 600 亿美元，其中约 70%与纯 AI 部署相关。 AI 基础设施需求没有因监管收紧而减速。8 月全球 AI 项目公告依然密集，从 IBM 与 Together AI 的 2.4 亿美元合作，到沙特主权 AI 平台上线，再到 CoreWeave 与量化巨头 Hudson River Trading 的数十亿美元协议。高盛在 8
要点：撰文：Rita 戴尔 AI 服务器订单上季 240 亿美元，本季 609 亿美元，积压订单 950 亿美元。AI 服务器收入指引从 600 亿美元上调至 740 亿美元。9月 1 日，高盛发布戴尔 F2Q27 业绩快评报告，指出每股收益 7.04 美元，高出高盛预期 42%、高出市场共识 43%、高出公司指引上限 44%。戴尔将全年营收指引从 1650至 1690 亿美元大幅上修至 1920 亿美元，全年非 GAAP 每股收益指引从 17.90 美元上修至 25.50 美元。 ISG 收入 317.82 亿美元，同比增长 89%，远超指引的 75%增长。ISG 利润率 15.0%，远超高盛预期的 11.7%。CSG 收入 150.3
要点：撰文：Rita 三季度存储器价格延续上涨，但品类之间出现分化。 8 月 31 日，高盛发布存储器价格追踪报告。TrendForce 上调了 3Q26 PC DRAM 价格预期至 18%至 23%，服务器 DRAM 维持 13%至 18%增幅，移动 DRAM 预期下调至 8%至 13%，NAND 预期 20%基本符合高盛预测。各品类涨价的共同逻辑是供应商持续将产能向服务器 DRAM 和 HBM 倾斜，压缩了其他品类的供给。高盛维持三星电子和 SK 海力士的买入评级。 PC DRAM 预期上调，DDR5 折价维持在 6% TrendForce 将 3Q26 PC DRAM 价格涨幅预期从 15%至 20%上调至 18%至 23%，略高于
要点：撰文：Rita 标普 500 8 月涨了约 2.5%，全部来自月初头两个交易日。此后三周，市场一直在横盘震荡。10 年期美债收益率月底仅比月初高 5 个基点，油价几乎没动。黄金涨 9%，白银涨 22%，比特币涨 25%。市场的表象是平淡无奇，底层的真实变化是盈利正在追赶估值。 8 月 31 日，高盛发布月末市场情报报告，回顾了 8 月市场的关键动态。高盛认为，二季度财报季的广度和深度超出了市场预期。标普 500 中位数公司每股收益增长 14%，当前远期市盈率仍为 20 倍。年初至今标普 500 涨 12%，估值没有扩张，盈利增长消化了股价涨幅。更重要的是，剔除 AI 基础设施公司后，其余股票的盈利增速也创下本轮周期新高，盈利复苏正在
要点：撰文：潮向研究 周二美股连续第三个交易日收跌，标普 500 跌 0.71%报 7631.47 点，纳指跌 1.03%报 26099.774 点，道指跌 0.79%报 52766.88 点。地缘风险继续主导市场情绪，美军对伊朗境内革命卫队目标实施打击，伊朗向约旦美军基地发射弹道导弹，美伊冲突进一步升级。WTI 原油收涨 5.20%报 90.22 美元/桶，布伦特原油收涨 4.60%报 94.65 美元/桶。10 年期美债收益率升至约 4.80%，创 19 个月新高。美联储理事巴尔称若通胀不充分降温应果断加息。戴尔盘后一度涨超 10%，全年指引大幅上调。 美伊全面交火，油市进入战争定价模式 美军周二对伊朗境内革命卫队目标发起军事打击，理
要点：撰文：Rita 半导体财报季第7周迎来两场重头戏：博通和安霸将先后发布季报，Skyworks技术日上周已先行释放信号。 8月31日，摩根士丹利发布半导体周报，对三家公司做了详细前瞻。博通AI收入势头强劲，但市场预期已处在高位；安霸汽车业务持续增长，边缘AI长期布局清晰；Skyworks在Google Pixel赢得全部射频前端份额，协议延至2030年。大摩维持博通和安霸的增持评级，对Skyworks维持中性评级。 博通AI势头强劲，市场预期才是最大风险 大摩预计博通7月季度（F3Q）AI收入约160亿美元，环比增长48%，其中定制ASIC约108亿美元，AI网络约52亿美元。10月季度（F4Q）AI收入预计再增32%至212亿美元，
要点：撰文：Rita 两年前华尔街对2026年谷歌搜索广告收入增速的预期是8%，现在已经翻倍到16%。Meta更夸张，从12%上修到26%。AI正在重写数字广告的增长曲线，Meta有望在2026年第四季度超越谷歌搜索，成为全球最大的单一广告平台。但今年真正跑赢市场的，却是电商股。 8月31日，伯恩斯坦发布数字广告行业报告，指出AI正通过改进内容推荐、提升用户参与度、缩短从发现到购买的路径，以及增强广告定位和投放效果，全方位驱动广告增长。2026年上半年，数字广告篮子同比增长21%，远高于2022年的6%。 AI让头部平台更强 过去几个季度表明，AI在强化而非颠覆头部广告平台的竞争地位。Meta、谷歌和亚马逊正录得多年来最强劲的广告增长，尽
要点：撰文：Rita Hot Chips 2026 大会传递了一个清晰的信号：AI 芯片竞赛的规则正在改变。 8 月 31 日，巴克莱发布大会专题报告指出，今年最核心的主题不再是“谁算力最强”，而是“谁能用最少的电做最多的事”。token/watt（每瓦特电能产出的 token 数）已成为衡量 AI 硬件成功的最关键指标。数据中心物理空间和电力供应双重受限，硬件供应商、超大规模厂商和组件供应商都在强调同一个目标：在固定的功率预算下榨取系统性能的极限。巴克莱认为，行业正从追求单一芯片峰值性能转向优化整个机架的系统效率，这场转变将重新定义 AI 硬件的竞争格局。 token/watt 取代算力成为第一优先级 大会多个演讲反复强调一个核心逻辑：
要点：撰文：Rita SpaceX 在路易斯安那沼泽地宣布了一个 1000 亿美元的 Starbase 项目，规划 10 个发射台，2027 年开建，2029 年首飞。摩根士丹利认为市场没有充分理解 Starship 的规模，即便不计入这个新基地，大摩的 2040 年发射预测也只需 8 个发射台就能支撑，而 SpaceX 正在规划的是 15 个。 8月 25 日，摩根士丹利发布 SpaceX 研究报告，指出 Starbase LA 的10 个发射台可能指向一个远超当前预期的发射节奏。当前 SpaceX 股价 137 美元，大摩目标价 300 美元，超配评级，认为投资者获得了在 IPO 价格附近重新审视这家公司的机会，而基本面动量比上市时更
要点：撰文：Rita Salesforce 盘后涨了 13%，2QFY 业绩全面超预期。8月 26 日，高盛发布 Salesforce 2QFY27 业绩点评报告，重申买入评级，目标价从 242 美元上调至 271 美元，隐含 32%上行空间。2Q cRPO 同比增长 14%符合预期，订阅收入超预期 0.3%，EBIT和 FCF 利润率分别高出 50和 400 个基点。 但真正让市场兴奋的是 AI 战略的落地信号。5%的客户已升级至高级付费层，年合同额（ACV）较此前提升 60%至 80%。这远超高盛在今年 1月 Agentforce 分析中假设的 20% ACV 提升。客户升级的理由正在变化，过去是为了 Slack或 Salesforc
要点：撰文：潮向研究 8 月 26 日美股盘后，Salesforce 交出了一份让空头集体沉默的财报：季度收入 113.5 亿美元，同比增长 11%；调整后每股收益 5.90 美元，比华尔街预期的 3.27 美元高出 80%；全年营收指引上调至 461 亿至 464 亿美元。盘后股价直接拉升 13%，次日收盘累计涨幅达到 23%，市值一夜之间膨胀超过 400 亿美元。 同一天，另一家 SaaS 巨头 Intuit 公布财报，盈利同样超预期，股价却暴跌 12%。TurboTax 下一财年用户增长指引仅为 2%至 3%，JPMorgan 直接将目标价从 605 美元砍到 331 美元。Adobe和 ServiceNow 各跟跌约 3%。 AI
