高盛研报解读：AI 服务器订单 609 亿，戴尔上修全年指引至 1920 亿
撰文：Rita 戴尔 AI 服务器订单上季 240 亿美元，本季 609 亿美元，积压订单 950 亿美元。
AI 服务器收入指引从 600 亿美元上调至 740 亿美元。9月 1 日，高盛发布戴尔 F2Q27 业绩快评报告，指出每股收益 7.04 美元，高出高盛预期 42%、高出市场共识 43%、高出公司指引上限 44%。
戴尔将全年营收指引从 1650至 1690 亿美元大幅上修至 1920 亿美元，全年非 GAAP 每股收益指引从 17.90 美元上修至 25.50 美元。ISG 收入 317.82 亿美元，同比增长 89%，远超指引的 75%增长。ISG 利润率 15.0%，远超高盛预期的 11.7%。
CSG 收入 150.34 亿美元，利润率 7.6%，同样高于预期的 6.0%。总营收 469.71 亿美元，同比增长 58%，高出高盛预期约 5%。非 GAAP 每股收益 7.04 美元，同比增长 204%。
AI 服务器订单暴增至 609 亿美元 AI 服务器订单在 F2Q27 达到 609 亿美元，较上季度的 240 亿美元增长 154%。积压订单 950 亿美元，订单出货比远超 1 倍。全年 AI 服务器收入指引从 600 亿美元上调至 740 亿美元。
戴尔 ISG 板块整体收入 317.82 亿美元，同比增长 89%。AI 优化服务器收入 164 亿美元，传统服务器和网络收入 105.31 亿美元，存储收入 48.5 亿美元。三个细分项均超出高盛预期。这一订单规模反映了超大规模厂商和新兴 AI 数据中心对 GPU 服务器的持续强劲需求。
戴尔作为头部服务器供应商，直接受益于 AI 基础设施投资浪潮。传统服务器和网络收入同样超预期，表明企业级 IT 支出同步回暖。利润率扩张超预期 ISG 利润率 15.0%，远超高盛预期的 11.7%，环比也明显改善。
高盛认为 AI 服务器规模化效应和产品结构优化共同推动了利润率扩张。AI 服务器收入占比提升，高利润率的存储和网络业务同步增长，共同拉高了整体利润率水平。CSG 利润率 7.6%，同样高于高盛预期的 6.0%。
商用 PC 收入 131.92 亿美元，消费 PC 收入 18.42 亿美元，需求保持稳定。成本控制和定价能力支撑了利润率表现。整体营业利润率 12.6%，较上季度提升约 300 个基点。
营业利润 59.29 亿美元，高出高盛预期 37%。全年指引大幅上修至 1920 亿美元 戴尔将 F2027 全年营收指引上修至 1920 亿美元，此前为 1650至 1690 亿美元，上修幅度约 250 亿美元。其中 AI 服务器收入贡献了约 140 亿美元的增量。
全年非 GAAP 每股收益指引上修至 25.50 美元，此前为 17.65至 18.15 美元，上修约 7.60 美元。F3Q27 指引同样强劲。营收指引 490 亿美元，市场共识 413.69 亿美元，高出 18%。非 GAAP 每股收益指引 6.50 美元，市场共识 4.47 美元，高出 45%。
GAAP 每股收益指引 6.10 美元，市场共识 4.22 美元，高出 44%。电话会关注三大方向 高盛在电话会上将重点关注三个问题。AI 服务器订单的可持续性，市场关注 609 亿美元是否代表需求峰值，还是仍有上行空间。
戴尔管理层对 AI 服务器需求的可见度和订单转换率将提供关键线索。利润率超预期的驱动因素，ISG 利润率 15.0%和 CSG 利润率 7.6%均大幅超出预期，市场希望厘清这来自规模化效应、产品组合改善还是定价能力提升。各因素的可持续性将影响对全年利润率走势的判断。
传统服务器和企业存储下半年的需求前景，传统服务器和网络收入 105.31 亿美元，存储收入 48.5 亿美元，均超预期。企业 IT 支出能否在下半年持续回暖，将决定戴尔非 AI 业务的增长弹性。估值与风险 高盛维持买入评级，12 个月目标价 510 美元，基于 22 倍远期每股收益。
当前股价 456 美元，隐含约 12%上行空间。下行风险包括 PC 市场需求疲软、企业 IT 支出低于预期、宏观经济走弱压制消费需求、竞争对手折扣带来的定价压力、以及 AI 服务器需求的结构性回落。高盛认为 AI 服务器订单的强劲表现为戴尔提供了清晰的上行路径，但市场对 AI 投资回报的审视正在趋严，这一因素可能影响戴尔估值倍数的进一步扩张。
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