套上 “药中茅台” 的光环后，片仔癀忘了自己是一味药

本文来自微信公众号： 新象财经 ，编辑：何望海，作者：何望海，原文标题：《套上 “药中茅台” 的光环后，片仔癀忘了自己是一味药》 2021年，买一粒片仔癀要排队。

2026年，卖一粒片仔癀要求人。四年。这粒药从590元涨到760元，股价却从473元跌到122元。

市值蒸发2100亿，五根年线全绿。2026年8月31日的半年报是最后一记闷棍：营收45.73亿，同比降14.98%；净利润10.93亿，大跌24.22%。这是连续第二年"双降"。单看二季度，净利润3.49亿，比一季度直接腰斩还多。

曾经的"神药"，到底怎么了？760元，压垮一切 片仔癀的价格史，就是一部涨价史。2005年130元，2012年320元，2020年590元，2023年跳到760元。

十八年翻了近六倍。过去这套路走得通，是因为三股力量托底：送礼的要面子，囤货的赌升值，吃药的咬牙认。三力叠加，片仔癀从药品异化成了硬通货。760元是最后一根稻草。送礼场景下，两粒1520元，快赶上一瓶飞天茅台。

面子是有了，性价比彻底崩了。囤货的更惨，黄牛回收价跌到460元，终端严重倒挂，库存成了烫手山芋。真正需要吃药的人直接被挡在门外，一个疗程几千块，医保还不报——这吃的是药，还是金子？

数据很残酷：2025年底渠道库存暴增265.53%，经销商库房堆满，终端动销放缓。公司被迫控货消化。760元把片仔癀从"必需品"变成"奢侈品"，而奢侈品的崩塌速度，远超想象。林园信仰，资本算法 知名投资人林园（林园投资董事长）在2025年股东大会上被追问"是否仍一股不卖"，回答干脆："我卖它干什么？"

他从2005年介入，收益超百倍。逻辑没变：稀缺性、垄断性、老龄化刚需。他甚至放言"片仔癀要卖到两瓶茅台的价格"。

这套价值投资信仰锚定的是不可复制的资源壁垒。绝密配方、麝香配额管控、养麝基地70%自给率——这些护城河真实存在。但资本市场的估值算法，从来不只看壁垒，还要看增长。

2021年市盈率112倍，严重透支；如今回落至42倍，仍是估值回归。长城证券判断"清理库存后收入有望提速"，华创证券下调目标价至169.5元，直言"主业仍有压力"。机构的态度很微妙：承认长期价值，但短期承压。

林园的"不卖"是时间尺度的信仰，资本的定价是季度尺度的博弈。冲突发生时，股价自然向短期低头。它早就不想当药了 片仔癀最大的困境，不是竞品，不是原料，而是"药中茅台"四个字带来的身份错乱。

资本市场爱这个故事：稀缺原料、绝密配方、自主定价、国礼属性。每环都像茅台翻版，估值也按茅台给。但茅台和片仔癀，本质上是两种完全不同的生意。

茅台是社交刚需。酒是媒介，品牌是面子，喝不喝都要摆在那里。需求是刚性的、甚至是炫耀性的。片仔癀是药品。核心场景是肝病治疗、清热解毒。

中国肝病患者虽多，但吃得起760元一粒药的人，远没有想象中那么多。更要命的是：茅台的需求可以被社交场景创造，片仔癀的需求只能靠真生病来驱动。一个是"不喝不行"，一个是"不吃也行"。

当资本市场用茅台的逻辑给片仔癀估值，管理层也按茅台的打法经营：不断提价、控量保价、打造稀缺感。这一套对白酒是蜜糖，对药品是砒霜。药品提价到吃不起，就不吃了；稀缺感打造到渠道积压，就成了堰塞湖。

"药中茅台"这顶帽子，让片仔癀迷失在了金融属性里，忘了自己首先是一味药。上半年销售费用大涨27.5%，应收账款涨35%，钱越花越多，药越卖越少，下游回款越来越慢。需求在塌陷，公司在用"砸钱"扛下滑。

更讽刺的是经营现金流暴增332%达16.25亿——这是"省出来"的。天然牛黄价格大跌，公司收缩采购，现金流出少了，数字自然好看。这是勒紧裤腰带，不是生意红火。

中药正在换季 片仔癀不是孤例，是整个中药板块结构性变革的缩影。2021到2025年，中成药市场复合增速仅5.0%。多轮集采落地，第二批品种平均降幅49.36%，部分单品降价超70%。

同仁堂心脑血管品类收入大跌20.46%，昆药集团营收腰斩。集采重构了定价逻辑，过去靠品牌溢价持续提价的模式被打破，行业从"品牌红利"转向"成本竞争"。业内人士高承飞的判断很准："这不是寒冬，是换季——从渠道驱动转向价值驱动。"

调整周期还需一到两个财报季，完成产品升级和院外布局的企业会率先回暖。但片仔癀的换季格外艰难。2020年收购龙晖药业拿下安宫牛黄丸，试图复制成功路径。上半年心脑血管用药收入仅7742万，占整体1.7%。

安宫赛道里同仁堂是王者，双天然批文全国仅9张，格局早已固化。AgeClub报告给出了长期预警：传统中药靠品牌溢价、单品提价的旧模式，在集采和需求疲软双重挤压下已彻底失效。未来五年，增长曲线在民营中医连锁、基层康复、线上医药、国产器械。

固守单一单品、缺少服务配套的厂商，将持续承压。底牌还在吗？短期来看，业绩拐点尚无明确信号。Q2净利润环比腰斩，下半年渠道去库存，营收压力不会小。

中期有修复可能。天然牛黄价格已从2025年峰值165万/公斤回落，成本压力缓解，毛利率企稳微升。长城证券判断"中药材降价将修复毛利率"，库存清理后收入有望提速。长期的核心问题是：片仔癀能不能放下"药中茅台"的执念，重新把自己定位成一味药？

绝密配方还在，麝香垄断还在，肝病市场份额近50%还在。这些底牌一张没少。但牌桌已经换了。过去那套"稀缺叙事+持续提价"的打法，在集采、需求塌陷、估值回归的三重夹击下，已经走到了尽头。

片仔癀真正要回答的不是"我值几瓶茅台"，而是那个凌晨五点站在医院走廊里、盯着760元一粒药价的普通人，吃不吃得起。药是用来救命的。不是用来炒股的。数据来源：片仔癀2026年半年报、Wind、华创证券研报、长城证券研报、AgeClub行业报告