9月CPI今出炉！美联储决议前压轴重磅指标，是否会引发黑天鹅？

关注能源价格的传导速度。

周三即将公布的9月美国CPI数据将成为美联储10月议息会议的关键分水岭：若通胀再度大幅上行，美联储依然可能选择加息；若核心通胀温和回落，则可能把行动推迟至12月甚至明年。目前，机构和市场群体观点分化，同时远期利率期货定价已经计入至少三次加息，延续到明年下半年。

数据预测 美国劳工统计局（BLS）将于美东时间10月14日早8:30（北京时间20:30）公布9月CPI数据。第一财经记者汇总发现，目前机构预计上月整体 CPI环比上升0.6%，为5个月最大涨幅，同比通胀预计从8月3.4%抬升至 3.6%。

主因能源价格反弹，美国能源信息署EIA周度调查显示，普通汽油全国平均零售价较8月上涨7.3%，同比大涨37.6%，这是5月以来月度最高均价。剔除食品能源，核心CPI基准预期环比增长0.2%（前值0.3%），同比从2.4%小幅上行至2.5%。核心商品8月同比上涨0.7%，关税影响主要体现在这一分项，机构普遍认为该项数据已经见顶。

住房分项是CPI权重最大单项。BLS公布的权重显示，住房（主要含租金 + 业主等价租金 OER）占CPI篮子35.3%。住房分项近期走势平稳，6–8 月经季调月度涨幅维持在0.1%–0.3%窄区间。

服务业价格增速8月增长3%，预计继续维持高位。需要注意的是，服务业带来的涨价，往往会持续数月。美联储会议纪要提出，能源价格持续高位足够久，会传导扩散至其他领域价格。

这也是为什么核心服务、房租分项至关重要。美银证券经济学家斯蒂芬·乔努认为，如果核心通胀月率公布值落在0.2%，市场加息预期不会明显升温，美联储大概率10月暂停加息，市场会继续押注12月加息。加拿大帝国商业银行资本市场首席经济学家埃弗里·申菲尔德预计核心通胀将环比上涨0.3%，并认为美联储本月就会加息。“

仍有太多品类价格增速维持在 3% 以上。”本周美联储官员还将密切关注周四发布的生产者物价指数（PPI），以此观察批发端通胀情况。CPI与PPI两项数据，都会用于核算美联储最青睐的通胀指标 ——个人消费支出（PCE）物价指数，核心PCE是美联储点阵图和长期通胀目标的核心参考。

政策展望 本次CPI是美联储10月27–28日FOMC议息会议前的最后一份通胀报告。美联储9月时隔三年多再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%–4.00%，会后声明指出 “通胀仍处于高位”。

会议纪要直接提到能源问题。与会官员认为，持续的地缘局势推高原油与成品油价格，叠加AI相关投资热潮，共同构成通胀压力；并且多数与会官员判断，能源价格高位维持时间越久，部分行业成本上涨扩散至更广泛物价的风险就越大。纪要同时表明，大多数官员认为，年内大概率还需要再加息一次。CME芝商所联邦基金利率期货定价显示，目前10月会议加息概率仅17%。

过去几周，美联储部分资深官员表示，他们希望在本月的议息会议上暂不加息，推迟至12月会议再作考量。值得注意的是，虽然最新点阵图显示部分官员认为2027年仍需要再加一次，远期利率期货定价更为激进：市场已经展望合计超过4轮加息。Piper Sandler央行政策主管库尔特·刘易斯认为，美联储会完成3次加息，之后评估通胀前景，这几轮加息不会损害美国劳动力市场。

刘易斯提到，美联储官员预测，其核心PCE这一核心通胀指标，将在 2027年回落至2.5%的年度增速。如果通胀数据无法呈现这一改善趋势，美联储或将继续加息。Stifel金融首席经济学家琳赛·皮耶加发现，美联储官员内部意见存在分歧短期难以弥合：一部分官员担心通胀存在上行风险；另一部分则认为，随着关税到期、能源价格企稳，物价将会降温。

他倾向于至少还需要3到4轮加息才能控制住通胀。