英国也拉响警报！11⽉加息是否板上钉钉关键还要看能源指标

国际油价今日继续拉升。

能源价格在高位持续时间越长，情况就越棘手。自中东冲突爆发以来，英国央行一直投票维持利率不变，但英国央行行长贝利日前口风一转，也开始表示，能源价格维持高位时间越长，“维持这一立场就会变得越发困难”。彭博经济研究英国首席经济学家汉森（Dan Hanson）等人的研究也显示，“市场高度确信英国央行将在11月加息。

我们专门用于预测央行未来会议政策利率的机器学习模型显⽰，投资者可能过于笃定，该模型给出的加息概率仅为40%。”汉森对第一财经记者表示，“我们的看法介于市场和模型之间——我们认为英国央行在下次会议上加息的可能性要大于按兵不动，但这取决于能源价格是否会维持在高位。如果未来几周能源价格显著下跌，央行仍有可能决定维持利率不变。”

当前，受中东局势再度紧张的消息面影响，截至第一财经记者截稿，国际油价在28日继续拉升，WTI原油上涨1.7%，报92.909美元/桶，黄金下挫近3%，在4160美元/盎司左右徘徊。芝商所美联储观察工具最新数据显示，市场预期美联储10月加息25个基点的概率已升至近66%。

能源价格波动剧烈 为全面评估英国央行政策前景面临的风险，汉森等人使用基于市场对能源价格和利率的预期，对未来六个月的政策利率进行概率预测。“我们认为，近几个月来收紧政策的理由已变得更加明确。即使考虑到近期能源价格的下跌，（英国）整体通胀率在新的⼀年里仍有望升至4%以上，且需求依然坚挺。”

他表示，“此外，尽管劳动力市场疲软，但疲软程度可能尚不足以让英国央行确信当前的高通胀不会影响工资水平。在此背景下，我们认为适度收紧政策既能提升央行的公信⼒，又能防范通胀进⼀步固化的风险。我们预计央行可能将在11月加息25个基点，12月按兵不动，明年2月再次加息。”

“但我们对这⼀预期的把握没有投资者那么笃定。距离11月的会议还有6周时间，能源价格波动极为剧烈。如果届时批发成本大幅回落，或许足以说服英国央行维持观望态势。”

他对记者表示。在模型预测结果方面，他介绍称，“对于11月，模型仍然认为维持利率不变是最有可能的结果，概率为60%。对于后续12月和明年2月的会议，模型认为政策利率高于目前3.75%水平的可能性更大。”“从统计角度看，在六个月的预测期限，该模型的预测准确率比利率维持不变的简单预测要高出25%~30%。

在对过去10年的预测中，根据预测期限的不同，该模型能够预测出实际利率变动中的1/2~2/3，并且极少发出最终并未发生利率变动的信号。”他对记者补充道。回顾近期油价，确实动荡水平剧烈。8月上旬，霍尔木兹海峡谈判取得进展时，美油曾经大幅下探至75美元/每桶附近，然而8月末美国相关预期降温，油价再度反弹。

9月以来，中东冲突重燃，国际油价先扬后抑，期间中东供应中断风险升温，布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶随后回落。全球投资咨询公司BCA Research首席大宗商品策略师易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）近期对第一财经记者表示，布伦特原油价格在可预见的未来很难重新回落至去年年底每桶60美元的绝对低位。

其背后的深层逻辑在于，当时的价格完全未隐含任何地缘政治风险溢价。基于当前的供需格局变迁，布伦特原油的中长期价格地板已经实质性抬升至每桶80美元附近。贝利为何改口 值得注意的是，本月早些时候，贝利还是投票决定维持英国利率在3.75%的六人多数派成员之一。

然而上周末，他表示：“毫无疑问，我们正目睹能源冲击带来的直接影响，尽管目前的传导效应尚不明显，但这仅仅是个开始。”英国央行预测，通胀率将在今年第四季度升至约3.7%，并在2027年第一季度升至4.2%。此前，英国央行副行长隆巴德利（Clare Lombardelli）也表示，除非经济出现显著疲软，否则能源价格压力可能会促使决策者收紧货币政策。

她表示：“能源价格在高位持续的时间越长，间接影响累积的风险就越大，通胀预期、工资谈判及定价行为也越有可能随之发生调整，因此，如果能源价格居高不下，且缺乏通胀放缓或经济活动减弱的明确迹象，政策收紧的可能性将日益增加。”

牛津经济研究院也在最新报告中认为，隆巴德利等人的表态显示，除非油气价格迅速回落，否则英国货币政策将收紧：11月加息几乎已成定局，12月或明年2月可能再次加息，“我们略微倾向于明年2月。”该机构在报告中表示。实际上，继此前英格兰银行货币政策委员会立场转向鹰派之后，近期几位委员会成员在发言中进一步阐述了他们的观点。

其中，值得注意的就是隆巴德利阐述的能源冲击可能影响通胀的多个关键渠道。隆巴德利认为，目前的情况远非一目了然。迄今为止，间接效应和需求效应均小于预期，这对政策的影响截然不同。

直接效应，即通过家庭能源和燃料账单产生的效应，基本符合预期，“忽略”冲击是恰当的应对措施。因此，在她看来，一切都取决于第二轮效应，但现在判断其强度还为时过早。她认为，问题在于第二轮效应发展的条件是否具备，并提出第二轮效应与能源价格之间存在正相关关系。

基于此，除非能源价格大幅下跌，或者出现明显的通缩或经济活动疲软的迹象，否则她会在某个时候投票支持加息。牛津经济研究院还在报告中强调，目前投赞成票维持利率不变的四位内部委员中，只要有两位（比如贝利、隆巴德利）改变立场，就能使11月的加息局面发生逆转。“因此，除非油气价格大幅下跌，否则在现阶段，加息似乎是最有可能的情况。”

牛津经济研究院英国经济首席专家古德温（Andrew Goodwin）表示，事实上，尽管自上周货币政策委员会会议以来，油价已下跌约5%，但11月会议加息的概率仍稳定在90%以上。而且，市场对未来一年英国央行利率走势的预期自上周以来略有增强。古德温还对记者表示，“由于通胀预计将在明年初达到4%以上的峰值，英国消费者的购买力将受到严重挤压。

我们预计这将导致经济活动放缓，明年英国国内生产总值（GDP）仅增长0.6%。”他解释道，经合组织（OECD）对英国2027年经济增长的预测更为强劲，达到1%，但这似乎是基于对油气价格相对乐观的假设。“OECD的预测还假设英国央行将维持3.75%的利率直至明年，之后才会恢复降息，理由是目前的政策已经足够紧缩，足以抑制通胀。

如果油气价格迅速回落至冲突前的水平，那么这种情况并非不可能。但鉴于能源价格大幅下跌的可能性不大，我们认为，通胀上升、经济增长放缓和利率上升的组合更为合理。”