从“拥抱AI”到“重提风控”，基金经理们震荡季如何调仓

AI投资进入“算账时刻” “产业趋势判断与组合风险管理同样重要”，上半年还在为“没买AI”道歉，三季度，轮到重仓AI的人反思了。

过去数月，市场风格走了一个急转弯。上半年还被资金捧在聚光灯中央的科技成长，三季度遭遇深度回调；而曾经“陪跑”许久的医药、周期板块等，忽然接过了领涨接力棒。

波动中，有人从AI撤身兑现，有人往医药里加倍下注。随着公募三季报集中披露，已披露季报的产品持仓图谱，揭开基金经理多空取舍的真实路径。Wind数据显示，在有数据的170只主动权益基金中，超七成产品在三季度下调股票仓位，科技类产品成为利润承压主力。

净值的大幅回撤，催生一波集中复盘，一众深耕AI赛道的基金经理在季报中反思交易得失。在部分基金经理看来，本轮调整并不意味着人工智能的长期产业趋势发生逆转，因此未来会在坚守AI长期价值的同时，把仓位管理、分散配置放在更重要的位置。震荡季如何调仓 今年三季度，A股市场陷入震荡调整，作为前期主线的科技板块不确定性攀升，医药、周期、均衡配置等多元配置接力走强。

市场风格一转，部分深耕科技赛道的产品适度收敛仓位，兑现部分浮盈，基金经理的操作已有所分化。据第一财经初步统计，截至10月25日，有359只基金产品（仅列举初始基金，下同）已经披露了最新三季报的情况。其中，主动权益基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金，下同）数量占比近半。

从有近两个季度数据的产品来看，Wind数据显示，在170只主动权益基金中，超七成产品的股票仓位（即股票市值占基金资产净值比）较上季度水平有所降低，其中76只保持九成仓位，整体权益配置的进攻态势有所收敛。在这之中，有重仓科技的产品选择撤出部分筹码，开始向其他方向试探。

例如华银平安中国的股票仓位从93.14%降至71.09%，单季减少超过22个百分点，接近一季度的仓位水平（73.74%）。该产品前十重仓股中新晋三只医药生物个股。也有部分产品主动下调仓位，对前期涨幅丰厚的重仓标的进行减持，锁定阶段性收益。

如泓德泓汇混合（002563.OF）将仓位从九成降低至不足八成，减仓幅度超过10个百分点。其基金经理于浩成直言，（组合）“做了一些止盈操作，降低了产品在本轮调整中的回撤幅度，但整个AI板块的调整幅度仍超出此前的预期”。

与此同时，也有部分主动权益基金有相反操作。此前经历长期调整的医药板块，是加仓最扎眼的方向之一。如中欧医药生物则从79.4%增至94.52%，较上一季度加仓超过15个百分点；泰康医疗健康也将股票仓位从81.36%提升至94%。

就结果而言，多家医药主题基金在三季度获得一定表现，中欧医药生物A（024818.OF）、泓德医药精选A（026470.OF）单季度回报超过20%。

以前者为例，业绩叠加申购资金涌入，该产品的合并规模从0.18亿元增至1.17亿元，单季度增加五倍有余。伴随规模扩容，基金经理赵磊对重仓股进行了大手笔增持。季报显示，凯莱英（002821.

SZ）、康龙化成（300759.SZ）等7只A股，分别获得了2.25倍至4.9倍不等的增持；对药明康德（02359.HK）、康诺亚-B（02162.

HK）等港股则环比增加了5倍以上。不过，就产品经营情况而言，上述主动权益基金在三季度仍呈现“亏多盈少”的局面，有四分之一左右的产品实现盈利，单季度基金利润合计为-219亿元。科技类产品作为“失血”大户，银河创新成长单季度亏损56.64亿元，中欧数字经济、红土创新新兴产业均亏超20亿元。

反思背后：AI信仰未消 今年三季度，市场风格出现反转，上半年表现强势的科技成长大幅回撤，这一调整在四季度仍在延续。面对超出预期的回调与净值回撤，“反思”和“复盘”成为基金经理当期季报的重要内容之一。以中欧科技成长为例，该产品A类份额上半年的累计回报为62.81%，三季度净值下跌35.89%，年内收益快速回吐，截至10月23日的年内跌幅已超16%。

基金经理杜厚良在季报中反思称，“没有及时降低组合波动、分散持仓，回撤幅度明显大于基准”。“在关注产业景气度和公司基本面的同时，对于市场持仓结构、流动性和交易拥挤度由量变向质变演化的重视程度不够，未能较好地应对三季度的较大幅度回撤。”中欧数字经济基金经理冯炉丹同样复盘，这一轮调整再次提醒，产业趋势判断与组合风险管理同样重要。

反思不等于离场。从两只产品的重仓股来看，基金经理并未撤出科技赛道。寒武纪（688256.SH）、新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.

SZ）等热门科技标的，依旧留在前十大重仓之列。但中欧科技成长的股票仓位由此前的93.21%降至90.96%，创下产品成立以来单季最低仓位。一轮剧烈震荡，给投资者上了生动一课。

有人直面回撤反思不足，有人用调仓优化组合，但科技赛道的市场存在感并未消失，只是参与姿态更为审慎。相比二季报的笼统乐观，基金经理在三季报的判断开始“附带条件”。从反思转入具体操作，冯炉丹表示，将在继续跟踪AI技术进步和商业化落地的同时，更加重视估值水平、筹码结构、流动性变化及外部政策风险。

在她看来，本轮调整并不意味着人工智能的长期产业趋势发生逆转，更多是市场对过于领先的预期进行重新定价。“经过三季度调整，A股AI相关板块的估值已较充分地反映了全球流动性和风险偏好的压制，与海外同类资产相比，性价比正在提升。”杜厚良表示，对A股AI产业的中长期前景保持信心，组合仍会以算力基础设施和AI应用落地为主线。

“从更长维度看，AI大模型的能力仍在发展中，且可能在某个阶段出现大幅跃升，从而大幅扩大可商业化的市场，类似之前的商业化回报很高的AI编程领域。”于浩成表示，从长期视角看，战略性重视AI产业的发展，认可其潜在的、巨大的长期投资价值。但他同时也表示会保留一份认知：类似AI这样的前沿性创新，发展过程必定会有起伏，不会一蹴而就。

而投射到股票市场上，股价的波动会更大，因此未来会从标的选择、仓位管理等方面进行控制，后续采取“多元成长，有所集中”策略。冯炉丹也提醒，经历前期较大幅度上涨和本季度快速调整后，AI板块仍具有持仓集中、波动较大、投资者情绪容易受到短期涨跌影响等特征，建议投资者根据自身的风险承受能力和投资期限，合理控制仓位、适度分散配置。