美联储按兵不动，美长债5%关口才是真考验

自9月开启本轮加息周期之后，10月美联储宣布暂停加息。

北京时间10月29日凌晨，美联储在10月货币政策会议上，宣布维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4%不变，符合市场普遍预期。金融市场反应来看，一切都在预期之内。

隔夜美债收益率曲线仅温和趋陡，黄金价格波动在不足1%，而本周早些时候，金价则出现了大幅下挫，市场资金已提前消化了预期。“利率显然不会凭空自行回落。”

威灵顿投资管理宏观策略师Mike Medeiros对第一财经分析称，本次联邦公开市场委员会（FOMC）决议本身相对直白：维持利率不变，有两张反对票，政策声明小幅上调了对经济增长形势的判断，同时释放信号称，在进一步调整政策之前需要更多信息。仅凭这些，就足以使市场对未来的预期维持不变。

预期提前消化，全球资产波澜不惊 决议并未完全打消进一步收紧货币政策的可能性。美联储在声明中还表示，通胀依然处于高位，累积更多信息将有助于联邦公开市场委员会确定合适的货币政策，以确保通胀回落到2%的目标水平。“沃什的新闻发布会再次令人费解，措辞表意模糊，总体更偏鸽派。”

Mike Medeiros预计，美联储仍寄希望于通胀回落，并希望采取最低限度的紧缩来达成目标。并判断美联储12月将再度加息，尤其是考虑到当前油价高企、就业增速尚未显现放缓迹象。Mike Medeiros还提到，沃什前后矛盾的沟通风格叠加整体偏鸽派的立场，意味着中期选举过后某个时点，期限溢价存在重新加速上行的可能性。

利率决议公布后，美股三大指数温和收涨，涨幅均不足0.3%。美元小幅走弱，美元指数下跌0.11%，收于102.211。黄金期货小幅下跌，COMEX黄金期货主力合约收于每盎司4051.60美元。

芝商所（CME）的“美联储观察”（FedWatch）工具显示，目前12月加息概率为78.4%，保持利率不变的概率为21.6%。对于后续路径，机构人士的判断暂停不是终点。瑞士百达财富管理高级经济师崔晓对第一财经分析称，虽然通胀数据意外偏强，但美联储核心官员释放的谨慎信号，以及中期选举临近等因素，抵消了立即加息的部分压力。

FOMC正在权衡通胀持续高企与过度紧缩两方面的风险。交易人士进一步称，市场并非不相信美联储会再次行动，而是在缺乏官方路径锚定的情况下，每一份偏强的经济数据、每一轮油价的再度冲高，都可能触发比以往更强烈的预期重定价。美债高位风险暗流涌动 相比之下，机构普遍认为美长债收益率维持在5%以上的风险更值得警惕。

近期美长债收益率维持高位，10月28日，两年期美国国债收益率下降0.4个基点，至4.731%；10年期美债收益率上涨5.2个基点，至5.044%；30年期美债收益率上涨5.6个基点，至5.360%。宏观面上，通胀回落进程出现反复。

美国劳工部数据显示，9月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.7%，高于8月的3.3%；剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.6%，高于前值2.4%。就业方面，降温信号日益清晰。9月新增非农就业人数仅2.9万人，失业率为4.2%。

与此同时，能源价格持续高位运行。自10月7日以来，国际原油价格持续保持在每桶100美元以上，上周一度突破117美元，较约八个月前上涨超过60%。华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，9月新增非农就业放缓，居民实际收入与核心零售销售表现走弱，但通胀仍然偏高，近期油价再度冲高，意味着去通胀进程仍存在反复。

“新债王”的杰夫·冈拉克（Jeff Gundlach）在接受采访时公开质疑美联储不采取进一步紧缩措施,“你们还在等什么？你们刚刚才上调了对经济的评估。”冈拉克指出，美联储目前3.75%至4%的隔夜利率明显低于收益率约为4.7%的2年期美国国债，这一差距说明美联储需要进一步加息，并提到只要油价没有明显回落，美联储就有必要在12月加息。

对于美国能承受多高的利率？中金公司分析，6%或成美债利率分水岭；此次按兵不动背后暗流涌动，AI融资风险攀升、传统需求持续承压、金融条件局部收紧。美联储连续大幅加息既无必要也无基础，明年上半年，AI投资回报将成关键验证，一旦叙事破裂，降息或比加息更近。

美股方面也将迎来一轮风格重估，博时基金分析认为，近期市场的关注点由“算力投入规模”切换到“投入回报率、融资可持续性与自由现金流质量”：AI基础设施需求依然很强，但在高利率环境下，市场开始要求企业证明“投资回报可见、融资成本可控、自由现金流可承受”。上述交易人士进一步称，接下来美股在高利率、高油价、财报验证和中期选举扰动下，或正经历一轮深刻的风格重估。

而美元指数、黄金与全球资本流动的再平衡，也将随之展开。