从惊吓到惊喜，太刺激了

本文来自微信公众号： 叶檀财经 ，作者：叶檀财经团队 生命是重一点好，还是轻一点好？

对大多数人来说，似乎越重越好。米兰昆德拉在《不能承受生命之轻》中写道，最沉重的负担也是生命力最旺盛的影像，负担越重，生命就越贴近大地，也就越真切实在。

如果负担完全消失，人将变得比空气还轻……自由也将失去意义， 上面这段表述像极了司马迁的，人固有一死，或重于泰山，或轻于鸿毛。2026年，不少人在重新定义生命轻重。3.5微克的生命重量，2.5吨20元一张的美金，0.2克的麦当劳票据，人类生活在两个世界。

前者是古老财富交易的当代行为艺术，后者是生命的第一现场。马玉江是名艺术家，2014年去香港，刚去的时候极不适应，整宿整宿睡不着觉。趁着失眠，他开始在麦当劳收集小票（消费单据）。

一年时间，一共捡了1259张。每次捡到小票，马玉江都会扫描下来，并用非常精密的称，给单据称重。他发现，如果只买5块钱的可乐，或者类似的单品，重量大概是0.3克到0.5克。

如果是买汉堡包或者套餐，重量大约在0.5—0.7克。普通人的小票多为0.5—0.7克，而低收入群体，以麦当劳为家的人，手里攥着0.3克到0.5克。低收入群体没什么钱，但为了抵饿，会时不时买一些最便宜的东西。

马玉江说夜晚的麦当劳，就像一个小社会，常去的大佬会占据最里面的卡座，能躺能睡，新来的人，只能在光线最亮的地方，干巴巴坐着。三百多个晚上，最让马玉江心酸的是除夕夜。那天下着雨，一位老婆婆，颤颤巍巍走到吧台，拿了几十包免费砂糖，回到座位上，她撕开包装，打算往嘴里倒，可非常费劲。

最让马玉江感到温暖的是，春节后的某天，他在一张单据背后，看到两行字：恭喜发财，攞多D吉。昆德拉说，重与轻的对立在所有对立中最神秘，也最模糊。那么，生命到底是重一点好，还是轻一点好？

#01 巅峰会面前，A股进入静默期，行业持续分化 中美巅峰会面前，A股进入静默期，成交量越来越低，开户数越来越少。7月份，两市成交量基本稳定在2.5万亿元以上，到了8月，缩水到2万亿，进入9月，2万亿也成了奢侈，9月2日为1.8万亿，9月3日不到1.8万亿。9月4日，科技股高开低走，最终大幅跳水，日内走势和日韩同行截然相反。

A股终于走出独立行情了，量化因子彻底摆脱韩国权重。科技股的大幅下跌带来一些恐慌盘涌出，两市成交量比上一个交易日多出近2000亿。行情涣散，散户没了兴致。据上交所9月2日数据，2026年8月A股新开户为239.73万户，为年内最低，相比2025年同期跌了10%。

虽然市场行情寡淡，但指数有条不紊在3900点附近徘徊，银行、保险、证券等权重板块你方唱罢我登场，任科技股雨打风吹去，自顾自逍遥。大金融上涨有道理吗？还是有一定道理的。据兴业证券统计，2026年上半年，非银金融、银行对A股利润增速贡献巨大，其中非银金融贡献最大，甚至超越电子行业。

在大金融的带领下，上半年主板利润增速达到14.90%，比一季度大幅提高9.03个百分点。另据上交所数据，2026年上半年，2318家沪市公司合计实现营业收入26.22万亿元，同比增长6.3%，净利润2.82万亿元，同比增长17.6%，扣非后净利润2.69万亿元，同比增长17.2%，增速创2022年以来新高。

过去我们分析过，中国经济和A股早已过了普涨阶段，未来大概率都是K型分化。据广发证券，2026年二季度，A股业绩负增长的比例接近50%，为历史最高水平，高增长的比例为23%，虽有回升，占比仍在低位。从2026年的情况看，股市里的K型分化大于企业经营里的K型分化。

截至8月底，A股只有10个行业上涨，接近20个行业下跌。作为中国科技产业的绝对核心，H也发布了上半年业绩。据北京金融资产交易所消息，H上半年营收4678亿元，同比上涨9.55%，为历史最高水平；上半年归母利润234.27亿元，下滑36.77%。

H利润下滑主要原因是研发持续加码。2026年上半年H研发投入1213.82亿元，同比增长25.2%，绝对增幅为244亿元。由于研发增速远大于收入增速，H研发费用率已经达到‌25.94%。

自2023年恢复增长以来，H已经连续4年增长。9月份开始，韬定律产品出炉，H的收入能否再上一个台阶进入关键阶段。汽车作为整个制造业的王冠，上半年也有一些突破性变化。

据央广网等媒体报道，上半年主要车企多处于增收不增利，或减收更减利的状态， 沪港两市16家上市车企，只有7家赚钱，其他均为亏损。赚钱的公司中，只有零跑是增长的，其他车企利润均为负增长。从赚钱能力看，比亚迪、吉利、奇瑞绝对领跑，国企和新势力多在苦苦挣扎。

一个非常重要的信号是，主流车企海外收入开始反超国内。以比亚迪为例，上半年比亚迪海外收入1813亿，营收占比首次突破50%。有意思的是，看销量的话，比亚迪海外销量仅占比为43.80%，距离国内还有一定差距。

以43.80%的销售量换取了超过五成的收入，海外业务明显更香。利润榜上，排名仅次于比亚迪的吉利和奇瑞，在海外也有不俗表现。上半年，吉利海外销量暴涨158%，猛增至47.42万辆，半年便超过2025年全年销量。

眼见国内竞争过于激烈，海外需求又空前旺盛，吉利上调了2026年的出海目标，从此前的64万辆，上调至92万辆。奇瑞作为海外销售的老牌龙头表现持续亮眼。2026年上半年，奇瑞海外销售94.38万辆，同比增长71.5%，由于国内业务比较一般，导致海外收入占比一下子提高到七成。

不知不觉，奇瑞已经变成了出口型车企。不过，奇瑞海外收入仅提高51%，低于销量增速，这或许意味着，奇瑞在海外正遭遇比亚迪、吉利等公司的更猛烈攻势，不得不靠价格保住销量。我们乐见国内车企在海外披荆斩棘，但不希望最后演变成国内的内X式竞争格局，如若这样，世界车市将再无蓝海。

半年报是对过去的总结，对于未来，8月份的PMI里藏着指引。8月31日，国家统计局公布了8月份的PMI数据49.8%，仍在荣枯线以下，但比7月份有所回暖。据广发证券统计，8月份PMI环比上涨0.6%，比过去10年8月份的平均环比增速高出0.1个百分点。

不过由于7月份比较弱，将7、8月份合计来看，和过去平均水平就差不多了。据统计局解读，在跟踪的21个行业中，8月份有16个行业景气度提升。此前表现相对较弱的消费品行业和高耗能行业改善明显，其中消费品行业PMI环比上涨1.2%，达到49%。

值得欣喜的是，8月份生产和需求增长匹配。生产指数环比增长0.5%，达到50.4%。新订单指数大幅回升2.1个百分点，录得50.6%。

出口订单也从7月份荣枯水平以下回到水上，达到50.1%，环比上涨0.5个百分点。让人焦虑的是，从业人员指数再一次和供需变化脱节。8月份，从业人员指数为48.7%，比上月下降0.3个百分点。

订单多了，生产也多了，用人少了，看来是未来制造业的长期趋势。从企业规模看，8月份，改善最多的是大企业，环比7月份的PMI提升了1.1个百分点，达到50.6%。小企业排在改善序列的第二位，环比7月上升了0.5个百分点，最新的读数为47.9%。

让人吃惊的是，中型企业PMI在8月份竟然是下滑的，下滑了0.3%，下滑后为49.4%。据广发证券，以中小企业样本为主的长江商学院企业经营状况指数（BCI）也在8月份下滑。7月份的数字为50.1%，8月份为48.3%。

从趋势来看，BCI和国家统计局PMI中的中小型企业更接近。#02 美联储真要加息了？美国会不会加息？除了通胀，科技股带来的超级景气度，可能成为美联储加息的理由。

据财联社等媒体报道，LSEG数据显示，标普500成分股公司第二季度每股收益同比狂飙53%，为2021年三季度以来最强。与此同时，上调全年盈利指引的公司数量大幅超越下调公司，两者之比为2比1。让人意外的是，关税退款成为不少公司盈利超预期的关键因素。

据Apollo Global Management估算，关税退款预计将贡献美国三季度GDP增长超过4个百分点。还记得，2026年2月20日，美国最高法院裁定政府大规模加征关税违法吗？美国最高法不是打打嘴炮而已，违法征收的税得退回去，这事才算完结。

据第一财经等媒体报道，3月初，就有超过33万家进口商依据最高法的指示，提交了超过5300万份退税申请，累计总金额达到1660亿美元。截至8月，老川政府已经支付了约1000亿美元的关税退款。目前已知，单季度退税最多的公司是沃尔玛，第二季度获得了29亿美元的关税退款。

物流巨头UPS表示，预计将收到50亿美元的关税退款。不少公司把退税放在了利润表里，从而上调业绩指引。科技股浪潮带来的财富效应让少数人暴富。

8月31日财富情报公司Altrata最新的报告显示，2025年，全球亿万富翁人数飙升至历史新高，达到3795人。富豪人数增长8.2%，为5年来之最。美国所在的北美，是全球亿万富翁人数增长最快的地区，增速为11.6%，人数达到1337人。

面对通胀和科技浪潮下的狂热经济，美联储作何感想？8月28日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔发表演讲，题为《美联储的新时代》。沃什重申，美联储的职责就是确保通胀预期不会脱锚。

他措辞严厉地表示，美国经历了长达65个月的高通胀，责任完全在美联储。沃什还援引“镜厅困境”表达美联储的难处，他认为如果市场高度依赖美联储的指引，而美联储又依靠市场价格做判断，最终的结果将是政策愈加失准。讽刺的是，美联储政策失误的最大代价，并不是由市场参与者承担，而是那些没有金融资产的美国老百姓，他们不会因为资产价格走高而受益，却会因为通胀高企而失业。

相对未来，沃什借用查克·叶格将军一句话：“关键时刻，要么找借口，要么拿结果。”这番鹰派表态导致演讲之后，加息概率不断拉升。这几年判断神准的网站polymarket在8月28日的加息赌局中，概率大涨。

截至9月3日，2026年美联储加息概率飙高到68%。与此同时，传统利率观察工具CME“美联储观察”，最新的预测也显示，9月份，美联储加息25个基点的概率为60.4%。无论CME还是polymarket都指向一点，市场的镜厅效应不会因为沃什的话有所改变。

9月3日，鸽派代表美联储理事沃勒发表讲话，8月份的通胀数据将成为关键，如果数据显示，通胀继续朝着2%的目标前进，自己不会投票加息。沃勒还说，如果前瞻性指引能够为公众提供更明确的预期，为企业和家庭传递更多政策走向，当用则用。沃勒言论瞬间引爆了市场情绪，黄金一度大涨近2%，重返4500点附近。

然而，降息氛围仅维持了不到24小时。9月4日，非农业爆表，再度拉高加息预期。据华尔街见闻等媒体消息，8月，美国非农人口增加16.2万人，远超华尔街预期的5.5万人，为年内第二大增幅。

不仅如此，美国劳工统计局还大幅上修了6月、7月份的就业情况。6月的非农就业人口从2万人上修至3.1万人，7月更从负2.3万人，上调至正2.1万人，两个月合计增加5.5万人就业。这么大规模的上调，在非农就业历史上实属罕见。

非农就业数据一出炉，市场反应极为复杂。黄金瞬间跳水超过2%，一度跌穿4400点，大宗商品方面，原油、铜、铝均有1%上下的跌幅。令很多人意外的是，AI科技股，尤其芯片股逆势大涨。

费交所半导体指数大涨超过3%，芯片设备、存储、光等科技股集体大涨，英伟达甚至挑战历史最高价位。从惊吓到惊喜，太刺激了 原因何在？一方面靴子落地，一方面可能是AI对就业的影响低于预期，让市场对AI的正面意义更加乐观。

有一个现象，让人觉得美国可能加息。据IDN9月5日Abyan Rai Fauzan和Lisa Monica报道， 近几个月来，中国各银行增加了对美国政府债券的购买。路透社援引知情人士的分析，此举标志着中国商业银行战略的转变。

我们认为，有几个原因，一是重要会面就在眼前需要见面礼，二是美国国债收益率上升美国国债价格合适，三是美国存款利率上升，从8月以来，一些小型银行和外资银行的利率甚至接近4%，比国内利息高得多。还有一种可能，国内银行认为美联储加息预期上升，美元资产价格未来将维持在高位。

现在，国内顺差很高。据联合早报的报道，截至7月底达到1.18万亿美元，同比增加17.9%；今年前七个月增加1212亿美元，境内美元流动性正在增加。买入美国国债，也是降低人民币升值压力。当然，从数据来看，持有美债是下降的，中国通过美国托管机构持有的美债规模6月同比下降13%，至6334亿美元，为2008年9月以来最低水平，不到2013年峰值的一半。

但这个数据是滞后的不准确的指标，美国财政部公布的数据滞后，部分持仓可能通过卢森堡或开曼群岛等地的托管安排持有。有人笃定美联储不会加息。大摩中国就坚持美联储不会加息。理由是沃什演讲引用了罗伯特・弗罗斯特的《未选择的路》，其中的“hikes”表示加息，也代表爬山。

沃什的真正意图是，美联储道阻且长，不在一时。大摩还判断，沃什给出的新通胀工具——PCE价格篮子，虽然有54%的结构涨幅在3%以上，但相比过去已经大幅下降了，如果沃什看的是变化，美联储就会按兵不动。高盛首席经济学家也认为，沃什不大可能通过一次鹰派演讲，改变货币政策。

站在高盛一边的还有老川和万斯，两个人先后表态，美联储不仅不应该加息，反而应该降息。对日本来说，美国还没开始加息，日元就已经扛不住了，如果加息，那更麻烦。9月1日，日元（兑美元）再度跌至160，市场风声鹤唳，不少机构预计，美日联合干预可能再度上演。

此前一天，美国财长贝森特意味深长地表示，日元走势已相当程度上得到控制，预计日本央行会做正确的事。贝森特还表示，日本安倍经济学已经完成了历史任务，是时候退出舞台了。什么是日本央行正确的事？9月3日，据新浪财经消息，知情人士透露，日本央行或在本月18日的议息会议上选择加息，加息幅度可能为25个基点。

知情人士还表示，不排除日本央行后续加快加息步伐，以控制通胀，拯救日元。上述言论导致日元这两天连续大涨，截至9月4日，美元兑日元报155。9月3日，日本最高汇率事务官员三村淳表示，对于当前的市场状况不放心，也不满意。

这可能预示着日本政府会有新举措。想要加息的不止日本，欧洲央行基本确定要加息了。据汇通财经9月2日消息，欧洲央行管委马克鲁夫向媒体表示，欧洲货币政策目前没什么限制，若通胀风险显著上行，就得行动，直到利率触及2.75%以上，才可能有限制。

目前欧洲央行的中性利率在1.75%—2.25%区间，市场一般认为，9月份，欧洲央行会加息到2.50%。不知不觉，除了中国，世界开始加息周期了。#03 超级厄尔尼诺在惩罚贫穷地区，可能造成人类历史上的巨大灾害 尼泊尔，喜马拉雅，幸福的名词，变成伤心之地。

极端气候谁也逃不过。在欧洲，持续不断的热浪，不仅导致大量人员伤亡，更拖累欧洲经济。据《卫报》报道，截至8月25日，创纪录的热浪已造成欧洲至少3.5万人超额死亡。据《华尔街日报》，牛津经济研究院估算，此轮热浪会推高欧元区视频通胀1至2个百分点，并拖累三季度经济0.2%。

在拉美，厄瓜多尔成为全球第一个因为厄尔尼诺进入紧急状态的国家。8月29日，厄瓜多尔政府宣布全国进入红色警戒状态，这是灾害预警体系中的最高级别，原因是观测到所有指标都已经满足灾害条件。其中，太平洋海水显著升温是最主要的信号，最新的数据，厄瓜多尔相关海域的温度异常值达到4度。

上一轮次厄尔尼诺期间，厄瓜多尔在农业、能源等领域遭遇重创，这一次，厄瓜多尔政府预计影响面远超以往，会有超过120万人受到冲击。9月3日，世界气象组织通报，厄尔尼诺持续至2027年2月的概率接近百分之百。

8月30日，巴克莱研究预测，本轮厄尔尼诺强度将超越2015-16轮次大约15%，预计大米价格则可能上涨10%至20%，棕榈油、椰子油和橡胶18个月内上涨30%至40%。工业金属铜、铝可能最多上涨20%，煤炭价格涨幅可能在20%以上。面对威胁，世界粮食计划署呼吁各国提早准备。

世界粮食署预计，2027年底，或有超过4900万新增人口落入急性粮食不安全状态。中美洲、非洲南部部分地区，受影响最大，非洲东部、南亚、东南亚也会有明显冲击。如果说，厄尔尼诺是大自然对人类欲望的惩罚，那惩罚的对象本应是那些欲望满满的人，结果反而是挣扎在生与死边缘的人。

从这个角度来看，厄尔尼诺又是全球发展不平衡的二阶导，总是被平衡的人实在太不幸了。K型分化的时代，有人坐拥数万亿美元，希望活到永久，也有人一贫如洗，和几千年前没什么两样，还深受极端气候影响。这样的分化，是人类的前景吗？