一款MPV换不来正向利润，岚图远没到能躺赢的时候
本文来自微信公众号： BusinessCars ，作者：曹旻希，原文标题：《一周股评｜一款MPV换不来正向利润，岚图远没到能躺赢的时候》 评一周车股，察百态车市。
岚图汽车在2026年8月27日交出了自己登陆资本市场后的首份中期成绩单，受业绩增收不增利的反差表现影响，财报发布当日港股收盘价大跌11.25%，报2.485港元，总市值缩大幅缩水，较3月上市首日的市值已蒸发超六成。可以说，这家3月才登陆港交所的央企背景新能源车企，在二级市场得到了冰冷的回应。
逆势增长的数字背后，盈利幻象率先破灭 不过如果先从纸面数据来看的话，岚图2026年上半年的经营规模称得上逆势向上。半年报显示，期内公司完成整车交付76,264辆，同比增长35.9%；实现营业收入181.59亿元，同比增长42.4%。值得一提的是，在上半年国内乘用车市场整体销量同比下滑24.3%的大环境里，其实这样的增速放在行业中并不难看。
收入结构的变化，初看也透出不少积极信号，整车收入164.74亿元，占总营收比重回落至90%，后市场运维收入11.87亿元，同比增长113.5%，汽车技术服务收入4.57亿元，同比增长591.7%。海外市场收入25.38亿元，同比增长51.5%，研发投入9.11亿元，同比提升70.2%，资金重点投向智能化、三电与底盘核心技术。
一系列新业务、新市场、新研发的布局落地，让岚图对外传递出“规模稳中有升、新曲线持续成长”的信号。但光鲜的增长曲线下，盈利端的反转就显得刺眼了很多。
2025年上半年，岚图录得净利润4.64亿元，2026年同期直接转为净亏损3.89亿元；经营利润从5.7亿元转为经营亏损5.3亿元，经营利润率由4.5%下滑至-2.9%，综合毛利率也从21.4%回落至17.7%。市场的反应是直接的，财报披露当日，岚图股价盘中最大跌幅超过11%，创下登陆港交所以来的历史新低。
这背后二级市场看穿的不只是一次阶段性利润下滑，更是岚图过去很长一段时间里被非经常性损益掩盖的真实经营底色。回溯岚图此前的盈利轨迹，2025年全年实现归母净利润10.17亿元，这份“全年扭亏”的成绩曾让不少市场参与者将其视为高端新能源车企盈利的标杆。
但剥开财报细节就会发现，这份盈利的含金量从一开始就不够丰盈，2025年岚图计入当期的政府补助金额高达10.8亿元，远超当年全年净利润总额。这意味着，剔除政府补助等非经常性损益后，岚图的主营业务在2025年实际上仍处于亏损状态。所谓的“扭亏为盈”，本质上是并非整车销售、服务运营带来的内生造血能力兑现。
进入2026年，随着补贴红利逐步退坡，岚图当期计入的政府补助仍有4.27亿元，额度依旧不低，却没能阻止半年报由盈转亏的局面出现。这恰恰说明，当外部输血的边际效应开始递减，主营层面的盈利压力已经大到连高额补助都难以覆盖。不过这一轮利润挤压并非岚图一家的个体困境，也确实摆在了全行业面前。
2025年7月碳酸锂每吨仅6至7万元，到2026年5月已经逼近20万元，涨幅超过160%，行业测算碳酸锂每上涨10万元，单车电池成本就要增加3000至5000元。叠加车规级存储芯片产能被服务器芯片挤占带来的供应紧张与价格上涨等，每一项都在从上游直接啃噬整车企业的利润空间。
在这样的行业背景下，岚图综合毛利率从21.4%滑落至17.7%，本质上是高端品牌的溢价能力，正在被持续上涨的刚性成本和从未真正停止的隐性价格战双重消耗。即便交付量和营收保持双增长，也无法覆盖研发、渠道、生产端持续加码的刚性成本，“增收不增利”的顽疾在岚图身上彻底显性化。
单一车型暴露抗风险短板 如果说阶段性亏损是眼下摆在岚图面前的一道难题，那么更值得警惕的，是岚图长期存在的产品结构失衡问题。从当前的销量构成来看，岚图的基本盘高度依赖梦想家MPV系列，单一细分车型撑起了公司绝大部分销量，SUV、轿车品类的市场体量始终偏小。往大了说，这种“偏科”的产品结构将严重削弱岚图的抗风险能力。
MPV市场本身容量有限，且高度依赖商务出行、企业采购等特定需求，一旦宏观环境波动导致商务市场需求收缩，或是竞品在同价位MPV市场发起降价冲击，整个企业的基本盘就会直接受到波及。这也是岚图综合毛利率始终难以稳步抬升的核心原因之一，单一车型无法形成足够的规模效应，来持续摊薄研发、生产和渠道端的固定成本。
所以当行业从“靠价格清场”走向“靠技术续命”，仅靠一款MPV撑住场面的岚图，在面对多品类均衡布局的对手时，抗风险能力的短板暴露得格外明显。
为了破解这一困局，岚图在2026年下半年开启了战略级新品集中投放周期，豪华全地形大五座纯电SUV泰山X8已实现批量交付，定位潮流纯电轿跑SUV的追光S正式上市，后续50万元级MPV梦想家9等纯电车型也将陆续落地，试图补齐纯电产品矩阵短板，重构现有销量与盈利结构。
目前追光S上市累计订突破11,656辆，泰山X8完成底部托底撞击后路跑实测引发市场好评，这些信号固然积极，但从订单转化为实际交付，再从交付转化为稳定的现金流和正向的单车收益，中间仍隔着产能爬坡、市场竞争、用户口碑验证等多重考验。一旦新品放量不及预期，持续的投入就会继续压制利润释放，盈利承压的局面还将进一步延续。
但把岚图这份充满争议的半年报放在整个新能源汽车行业的坐标系里看，它其实更像是一份行业转型期的典型样本。2026年的中国新能源车市，早已告别了前两年各家贴身肉搏的恶性价格战阶段，所有主流车企都默契收手不再大打降价牌，转而进入“比谁活得长久”的深水区。所以对岚图而言，当下最艰难的阶段恰恰也是最关键的转型窗口。
站在“规模修复、结构迭代、盈利攻坚”的核心关口，岚图上半年7.6万辆的交付规模，正在为后续新品放量打下了基本的体量基础。
后市场、技术服务、海外业务的高速增长，或能逐步降低企业对单一整车销售收入的依赖，而9.11亿元的研发投入，投向虎踞智能底盘、L3级智能架构、琥珀电池2.0等核心技术，这些短期吞噬利润的投入，岚图寄希望能够成为未来支撑产品力和品牌溢价的底层资产。
不过话说回来，虽然二级市场用股价下跌表达了对短期盈利恶化的不满，但拉长时间维度看，一家高端新能源车企的价值，并不取决于某一个季度的账面利润数字，而是它能不能建立起均衡多元的产品矩阵，能不能在全球市场站稳脚跟，能不能靠底层技术能力形成不可替代的长期竞争力。
岚图当下经历的，也正是从“靠政策托底成长”转向“靠体系能力盈利”必经的转型阵痛，随着新品矩阵逐步跑通、规模效应持续释放、新业务曲线贡献更多收入，这家央企背景的高端新能源车企，还有很大的机会在行业洗牌的深水区，走出一条属于自己的高质量增长路径。