以太坊最大空头，是万亿机构的零持仓

撰文：Fernando Pertini 编译：Saoirse，Foresight News 华尔街已经在以太坊生态上开展建设，但绝大多数投资组合依旧零持仓。

André Kostolany 有一段我十分欣赏的市场论断：「在股市中，2 加 2 永远不等于 4，而是 5 减 1。你只需要拥有承受这个『减 1』的强大内心。」

以太坊投资者对这个「减 1」再熟悉不过。长达五年的盘整震荡，一次次希望落空，「以太坊已死」的唱衰言论不绝于耳。一款又一款新公链横空出世，宣称要取代以太坊。

行情剧烈波动，就连长期投资者都难免怀疑自己当初的选择。今年夏天，形势发生了转变。我说的并不是加密社群又一轮情绪躁动，而是真正的传统金融机构开始落地以太坊业务。Robinhood 推出以太坊二层网络。

短短六周，总锁仓量突破 10 亿美元。拥有 8000 多万用户的 Revolut，在以太坊上发行欧元稳定币。摩根资产管理旗下两只代币化货币市场基金，在以太坊主网的合计规模超过 8 亿美元。

法国农业信贷银行在以太坊发行欧元稳定币，并利用该稳定币完成对安盟一只代币化货币基金的认购结算。日本诞生了首款搭建在以太坊上的信托型日元稳定币。纽伯格伯曼也在以太坊上线了自身第一只代币化固收基金。

随后贝莱德正式入局。不是发布播客节目，也不是再抛出一句「区块链很有前景」的客套评价，而是直接推出实体产品。贝莱德上线多款以太坊代币化基金；紧接着宣布，将携手摩根大通 Kinexys，把旗下欧洲机构现金系列的部分份额（截至 6 月 30 日，管理规模 3110 亿美元）放到以太坊上进行代币化。摩根士丹利推出带有质押功能的以太坊产品。

富达提交申请，计划为自家以太坊 ETF 增加质押功能。Open USD 确认上线之初就部署于以太坊，生态参与企业超过 140 家。当一连串事件接连发生，就不再是巧合，而是一套成型的金融架构。

Vlad Tenev 将其称为全球代币化超级周期。Tom Lee 的观点更进一步：「代币化超级周期」这一说法，或许还低估了即将到来的变革。我认为他说得不无道理。代币化仅仅是显露在外的第一层变化。

在它背后，还有稳定币、可编程抵押品、全天候交易市场、即时结算。放眼未来，AI 智能体能够自主完成买卖、谈判、互相支付。不再受银行营业时间限制，摆脱 T+1 结算机制，不会再有「电汇预计明天到账」这类说辞，大概率也不再需要人工介入追查转账去向。

是不是听起来似曾相识？AI 的第一波行情围绕算力展开。而下一轮，或许就需要这种原生扎根于软件体系的货币。比特币让华尔街理解了数字稀缺性的价值；以太坊，则会让华尔街读懂可编程资本的价值。

下面这一点十分耐人寻味。7 月 1 日以太坊价格约 1560 美元，到 8 月底上涨至约 2450 美元，涨幅巨大。各大机构围绕以太坊布局的业务体量持续扩大，落地产品愈发专业，应用场景也脱离了纸上推演。但传统机构实际持有的以太坊依旧少得可怜。

过去很多年，投资组合完全不配置以太坊，是金融行业最稳妥的职业选择。没有人会因为错过以太坊而被解雇。基金经理也不用在投资委员会面前解释，为什么组合里没有以太坊。

但当贝莱德、摩根大通、Robinhood、Revolut、富达、摩根士丹利、法国农业信贷银行、纽伯格伯曼全都下场布局以太坊时，情况就不一样了。终有一天，投资委员会的提问会彻底反转： 从「我们为什么要配置以太坊？」变成「等等，请再告诉我一遍，我们为什么一点都没有配置？」

这才是我真正关注的轧空行情。无关公开披露的空头仓位，无关永续合约，也不是那些凌晨三点开 50 倍杠杆交易的人。以太坊最大的空头头寸，或许就是数万亿美元规模、依旧零 ETH 持仓的各类投资组合。

停下来重读一遍，好好思考这句话。如果你主动做空以太坊，你清楚自己在看空它。但如果你管理一份传统投资组合，选择零以太坊配置，而金融体系却越来越多地搭建在以太坊之上，你终会意识到：零配置本身，也是一种头寸。

这正是整件事最值得琢磨的地方。华盛顿方面的风向同样在改变。行业讨论的重心，已经从「加密货币是否应该纳入金融体系？」

转向「好吧，那我们该如何真正把它整合进来？」《CLARITY 法案》依旧悬而未决，有可能再度延期。几乎所有人都对此有所预期。但倘若法案取得真正的两党实质性进展 —— 美国历史上多次出现这类情况，局面就会截然不同。

法案再度落空，不会造成太大冲击；一旦迎来实质性突破，就会倒逼机构快速重新评估时间预期，调整自身仓位。我的这套核心逻辑，并不依赖《CLARITY 法案》落地；法案通过只会加快整个进程。Kostolany 还讲过一个投资者经常遗忘的道理：市场几乎不会顺着一套逻辑直线兑现收益。

先是想法诞生， 再是漫长等待， 中间往往伴随阵痛， 很久以后，所有人又会出来解释，结局本就理所应当。以太坊未来还会迎来多次属于它的「减 1」回调，我对此早有预期。但看看当下： 华尔街已经不再纠结这套底层基础设施值不值得关注，而是实实在在地在上面搭建业务。

资产配置者还在观望，纠结要不要入场。可现实依旧：绝大多数投资组合，以太坊配置依旧为零。