[中信证券经纪(香港)]新标尺

摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。

根据中信里昂研究在2026年9月1日发布的题为《New yardstick》的报告，东京建物（Tokyo Tatemono）将成为首家在其于2027年发布的新中期计划中披露ROE目标的公司——这可能成为其他开发商和承包商的一个参考基准。2026年，加息提高了这些公司的股权成本，并引发其股价下跌。

如果它们能够在2027年后基于其商业模式创造具备足够超额股权回报的ROE，研究指出其估值将会上升。东京建物的新目标代表一个里程碑 中信里昂认为，东京建物的新中期计划——将于2027年2月连同四季度业绩一并发布——将获得市场高度关注。

分析认为，该公司新的ROE目标可能为其他公司的ROE目标提供领先指标——尤其是东急不动产、大成建设、大林组、清水建设和鹿岛建设，这些公司也计划于2027年披露新的中期计划。东京建物于2025年1月披露其当前10%的目标ROE时，10年期日本国债收益率约为1%，但截至2026年8月已升至2.9%。

2026年的加息 房地产开发商利用财务杠杆，但在建资产不会产生现金流，这会拖累ROE和P/NAV，而加息已在2026年推高股权成本和隐含资本化率。研究估计，如果一些开发商通过资产剥离上调其ROE目标，其P/NAV将会上升。

中信里昂认为，开发商的短期催化因素包括随着二季度业绩一同上调指引，以及提高股东回报，尽管加息加剧了市场对资本化率上升和利息支出增加的担忧。基于商业模式的ROE目标 建筑公司将基于保守假设设定可行的利润和ROE目标，但由于它们运营轻资产业务，其ROE应高于开发商。