更应关注消费结构变化 ，迫切需要增加合适的商品和服务供给丨第一财经首席经济学家调研
经济学家们认为，我国消费结构性亮点突出，应增加优质商品和服务的供给，满足消费者“品质升级”的需要。
摘要 2026年7月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.7，稍低于上月。经济学家们认为，我国经济正处于新旧动能转换时期，宏观政策有望在下半年加力稳增长。
毕马威蔡伟认为，从经济景气指标观察，6月国内经济景气格局迎来边际修复，整体呈现制造业供需回暖、非制造业稳步提振的同步改善态势。毕马威蔡伟认为，从经济景气指标观察，6月国内经济景气格局迎来边际修复，整体呈现制造业供需回暖、非制造业稳步提振的同步改善态势。
调研中，经济学家们认为，近期我国消费整体偏弱，政策应着力于改善居民就业和收入预期，才能从根本上修复消费信心，提振消费动能。同时，他们认为我国消费结构性亮点突出，应增加优质商品和服务的供给，满足消费者“品质升级”的需要。工银国际程实认为，从1~5月数据看，消费修复仍在延续，结构分化较为明显。
工银国际程实认为，从1~5月数据看，消费修复仍在延续，结构分化较为明显。经济学家们对2026年第二季度GDP同比增速的预测均值为4.5%，同时，维持一季度末对2026年度GDP同比增速的预测，给出的预测均值仍为4.7%。兴业证券王涵预计，2026年中国经济增速或放缓至4.7%，季度走势预计呈V形。
兴业证券王涵预计，2026年中国经济增速或放缓至4.7%，季度走势预计呈V形。受季节性因素和国际原油价格波动等因素影响，2026年6月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨4.1%，均稍低于经济学家们的预期。
他们对6月固定资产投资累计增速的预测均值为-4.7%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为0.2%，工业增加值同比增速预测均值为4.5%。他们预计6月将实现贸易顺差1172.5亿美元。招商证券谢亚轩表示，6月固定资产投资不宜继续显著看弱，但也难明显修复。
招商证券谢亚轩表示，6月固定资产投资不宜继续显著看弱，但也难明显修复。经济学家们预计，受季节因素影响，6月金融数据将较上月回升，新增贷款预测均值为19844.5亿元、社会融资总量预测均值为3.7万亿，M2同比增速预测均值为8.5%。他们认为7月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。
兴业银行鲁政委预计，M2方面，预计6月读数小幅下行。兴业银行鲁政委预计，M2方面，预计6月读数小幅下行。2026年6月30日，人民币对美元中间价为6.8109元。
经济学家们预计7月人民币对美元中间价将保持稳定，他们对6月底人民币对美元中间价的预测均值为6.8，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期为6.74，稍高于上月底的预期。一、信心指数：7月为49.7 最新发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.7，稍低于上月。
中银国际管涛认为，今年以来，我国经济K型分化格局进一步凸显，高科技产业一枝独秀，成为国内生产端和投资端的主要亮点，反映出我国经济向新向优的转型步伐加快，创新驱动的经济发展动能正在逐步积聚和释放，但新动能释放尚不足以弥补旧动能消退，不改我国经济仍处于新旧动能转换阵痛期的基本格局。
国内经济走势高度依赖于AI景气度，一旦AI热潮逆转或外部环境生变，国内经济容易遭遇超预期波动。对此，宜未雨绸缪，提前做好政策储备，强化形势监测与风险预警，拟定应对预案，以政策前瞻性对冲内外部环境的不确定性。毕马威蔡伟认为，从经济景气指标观察，6月国内经济景气格局迎来边际修复，整体呈现制造业供需回暖、非制造业稳步提振的同步改善态势。
近期全球原油等能源价格下行，缓解了企业生产成本压力叠加提振海外需求，6月制造业PMI小幅上行0.3个百分点至50.3%，重回扩张区间，扭转上月持平荣枯线的弱势格局，制造业整体增长动能持续修复，行业景气度稳步回升，经济生产经营活力稳步释放。
二、GDP：第二季度增速预测均值为4.5% 本次调研中，首席经济学家们对今年第二季度GDP同比增速的预测均值为4.5%，同时，他们维持一季度末对2026年度GDP同比增速的预测，给出的预测均值仍为4.7%。工银国际程实表示，展望下半年，中国经济有望延续平稳运行态势，增长动能在转型蓄力过程中逐步积累。
上半年经济运行总体保持稳定，一季度GDP同比增长5.0%，为全年增长奠定了较好基础。进入二季度后，部分指标出现边际放缓，反映当前经济仍处于新旧动能转换、需求修复和结构调整并行的阶段。从结构看，生产端韧性相对较强，外需和制造业仍对经济形成支撑，内需修复仍需要进一步巩固。
总体而言，中国经济的长期支撑并未改变，宏观政策工具、完整产业体系、科技创新储备和超大规模市场，仍将共同构成经济行稳致远的重要基础。兴业证券王涵预计，2026年中国经济增速或放缓至4.7%，季度走势预计呈V形。高技术制造、出口和AI产业链强劲，但消费、地产、传统基建持续疲弱，内需偏弱问题或较为明显。
他认为，未来宏观政策将坚持更加积极财政政策与适度宽松货币政策组合。二季度经济压力较大，财政政策在下半年可能明显加力；货币政策会做配合，继续推进结构性货币政策工具和相应改革，进一步降准降息可能性较小。经济转型、产业升级将继续推进，新动能表现将更为强劲。
三、物价：6月CPI同比公布值为1.0%，PPI同比公布值为4.1% 国家统计局发布的数据显示，6月份，受季节性因素和国际市场价格波动等因素影响，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.3%，同比上涨4.1%。
民生银行温彬表示，今年以来，物价运行走出底部区间，进入温和通胀新阶段，初步实现政府工作报告中“推动价格总水平由负转正”的目标。呈现出上游工业品价格持续修复、下游消费品价格温和抬升、整体物价中枢稳步上行的良好格局。需要注意的是，当前物价上涨主要由供给侧因素驱动，需求端拉动相对有限，修复基础尚不牢固。
从驱动因素看，去年同期低基数贡献了整体物价涨幅的约40%，这一因素在下半年将随基数抬升而自然衰减；输入性因素贡献了约30%，国际能源、工业金属价格上涨是PPI上游行业价格修复的关键变量，但地缘局势缓和后这一支撑将边际弱化；产业结构优化升级、新旧动能转换贡献了约20%，新能源、高端装备制造等领域产能利用率提升带动相关产品价格企稳；而终端消费需求回暖仅贡献了约10%，表明内需不足仍是物价修复的主要短板，CPI与PPI之间的传导链条尚未完全打通。
四、社会消费品零售总额：6月增速预测均值为0.2% 6月社会消费品零售总额同比增速预测均值为0.2%，高于上月-0.6%的公布数据。其中，1%的最大预测值来自野村国际陆挺，民生银行温彬给出了最小预测值-0.8%。兴业银行鲁政委表示，基数效应影响下，6月社会消费品零售同比有望回升。
服务消费方面，在多种因素扰动下，2025年6月餐饮收入同比回落至0.9%，形成较低基数；另外2025年端午假期第一天落在5月，错期效应影响下，6月餐饮收入同比增速有望明显回升。另外，6月油价回落，对居民出行的扰动有所减弱。6月国内执行航班同比跌幅收窄，有助于服务消费修复。
商品消费方面，2025年“6·18”购物节大幅提前至5月开启，另外进入2025年下半年以旧换新补贴额度有所退坡，基数效应对耐用消费品同比读数形成支撑。综合考虑，今年6月社会消费品零售同比增速有望回升。
中银国际管涛表示，我国居民消费动能总体偏弱，除了去年同期高基数效应外，主要可归因于以下四方面：一是去年大规模消费品“以旧换新”政策提前透支了部分耐用品消费需求，并且反映了国补力度有所退坡，政策接续效应不足的影响。二是反映了商品价格波动影响。三是天气因素对消费影响加大。
四是受到地产销售疲弱带来的拖累。下一步政策重心应以落实落细《实施就业优先战略“十五五”规划》为抓手，进一步向稳就业、促增收倾斜。只有居民就业和收入预期出现实质性改善，才能从根本上修复消费信心、加速释放消费潜能。
他认为，虽然消费动能总体偏弱，但结构性亮点仍然突出。随着居民消费理念从“满足刚需”向“品质升级”转变，数字消费和绿色消费展现出较强增长动能。前5个月，智能可穿戴设备零售额同比增长超过一倍，限额以上单位中高能效等级家电零售额增长超过30%，新能源汽车市场零售渗透率连续两个月超过60%。
这说明增加优质产品供给，满足消费升级需要，也是扩内需的有力抓手。毕马威蔡伟认为，近期国内消费整体处于弱势徘徊状态。
虽然服务消费在节假日效应与“情绪经济”的双重驱动下表现稳健，但商品消费有显著降温，年初以来增速逐月放缓，5月社零同比降至-0.6%，为2023年以来首次转负，“以旧换新”补贴政策退坡与高基数效应是表层原因，更深层原因在于当前居民收入与就业预期偏弱，居民不敢消费，也不愿消费。他表示，国内需求的稳定是新兴产业发展的基础，而消费是稳定内需的重要抓手。
他认为下半年政策需更加积极地提振消费，把握以下三项政策抓手。一是加快存量政策落地。确保6月底前下达的第三批消费品以旧换新资金，更加精准、高效直达消费者。二是抓住结构性亮点，要在服务消费（文旅、赛事）、高端消费（与新经济高收入群体相关）和“人工智能+”消费领域，持续扩大优质商品与服务供给，通过新供给创造新需求。
三是要持续稳定房价，修复居民资产负债表。今年以来，一线城市房价连续环比正增长，但三四线城市房价修复出现波折，地产全国性回暖仍然需要时间。下半年为巩固地产修复前景，需继续发挥公积金贷款这一工具的作用。
工银国际程实认为，从1~5月数据看，消费修复仍在延续，结构分化较为明显。社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%。其中，服务零售额同比增长5.4%，明显快于商品零售额1.2%的增速。
同期，社会消费品零售总额同比增长1.4%，网上商品和服务零售额同比增长5.9%，其中网上服务零售额增长7.6%。这说明服务消费和数字消费仍具韧性，但商品消费和部分耐用品消费修复仍偏温和，居民消费意愿仍需进一步巩固。他表示，当前居民储蓄维持在较高水平，平均消费倾向仍低于历史均值。
2026年一季度，中国居民平均消费倾向为62.2%，低于2013~2019年71.2%的历史均值，说明相当规模的购买力仍处在待释放状态。我们此前的实证结果表明，基尼系数、社会保障和就业支出占比对最终消费率会产生显著影响。因此，进一步释放内需潜力，特别是推动消费在经济增长中发挥更加基础性的作用，是扩大国内需求、增强经济内生动力的重要方向。
随着居民收入水平稳步提升、社会保障体系持续完善、公共服务供给不断优化，居民消费能力和消费意愿有望进一步释放。兴业证券王涵认为，目前我国消费偏弱，可能有以下几点原因：地产深度调整带来的居民资产负债表收缩、经济预期偏弱引发对未来收入的担忧、社保对居民预防性储蓄的释放效应有待加强。
他建议短期内，应加快以旧换新资金发放，积极扩大服务消费；中期来看，应稳地产稳房价，修复居民资产负债表；长期来看，需要提高GDP收入法中劳动报酬占比，强化教育、医疗、养老社保，优化消费供给，培育数字、智能、绿色等新增长点。 ——————————————————— 2026年5月最佳预测经济学家6月预测（社会消费品零售总额同比）： 伍戈：0.3% ——————————————————— 五、工业增加值：6月增速预测均值为4.5% 调研结果显示，6月工业增加值同比增速预测均值为4.5%，持平于5月4.5%的公布数据。
其中，长江证券伍戈给出了最小值3.7%，兴业银行鲁政委给出了最大值5.1%。申万宏源赵伟表示，6月以来，油价高位回落，但石化链生产仍处低位，或反映油价的“供给冲击”尚未结束。6月，在油价已基本回落至美伊冲突前水平的情况下，石化链开工边际企稳，但整体仍在历史低位、同比回落1.1个百分点至-4.5%，或反映油价“供给冲击”的滞后传导仍在延续。
相比之下，受益于AI需求旺盛与外需韧性，冶金链、消费链生产也有改善。
综上，他预计6月工业增加值同比增速或为4.3%。 ——————————————————— 2026年5月最佳预测经济学家6月预测（工业增加值同比）： 管清友：4.5% 鲁政委：5.1% ——————————————————— 六、固定资产投资增速：6月预测均值为-4.7% 经济学家们对6月固定资产投资增速的预测均值为-4.7%，稍低于上月-4.1%的公布数据，其中，长江证券伍戈给出了最高值-2.8%，瑞穗证券周雪给出了最低值-6%。
招商证券谢亚轩表示，6月固定资产投资不宜继续显著看弱，但也难明显修复。建筑业PMI仍低于临界点，说明政府债发行和项目资金下达尚未充分转化为施工强度；房地产新开工、销售和房企到位资金仍处深度负增区间，民间投资信心也偏弱。综合判断，1~6月固定资产投资累计同比预计约-4.2%，较1~5月降幅小幅扩大，但在政府债和特别国债支撑下，降幅继续快速扩大的概率不高。
七、房地产开发投资：6月增速预测均值为-17.5% 调研结果显示，6月房地产开发投资累计增速的预测均值为-17.5%。参与调研的经济学家中，招商证券谢亚轩和如是金融研究院管清友给出了最高值-15%，野村国际陆挺给出了最低值-25%。
民生银行温彬表示，6月高频数据显示，30大中城市商品房成交面积环比增长13.7%，但同比下降6.7%；100大中城市土地成交面积环比增长13.3%，但同比下降11.3%，土地溢价率升至11.58%，表明核心城市土拍热度继续改善，但房企整体拿地仍偏谨慎。施工端看，6月螺纹钢、玻璃、水泥价格环比分别下降2.2%、4.3%和0.6%，反映地产施工需求依然偏弱。
综合来看，房地产开发投资下行压力未明显缓解，预计1~6月房地产开发投资累计同比降幅或进一步扩大至-17%左右。八、外贸：6月贸易顺差预测均值为1172.5亿美元 经济学家们预计6月进出口同比均将较上月有所回落，他们对出口同比的预测均值为18.1%，对进口同比的预测均值为23.4%，预计将实现贸易顺差1172.5亿美元。
兴业银行鲁政委表示，出口方面，从外需指标来看，6月美国制造业PMI初值录得55.7%，创2022年5月以来新高，连续四个月扩张；欧元区制造业PMI小幅回落，但仍处扩张区间。从港口高频数据来看，6月港口集装箱、货物吞吐量周均同比分别录得5.2%、1.3%，皆较上月有所提升。
从集成电路出口来看，韩国6月前20日自我国进口同比录得41.1%，较前值小幅回落1.0个百分点，显示我国集成电路出口仍将维持较高增速。综合来看，6月出口增速仍将维持高位。进口方面，韩国6月前20日对我国出口同比录得86.9%，较5月的94.4%回落7.5个百分点，Al产业链进口需求仍旺。
美伊谈判取得进展，原油价格明显回落，或对我国原油进口读数产生影响。综合来看，6月进口增速或有所回落，但仍保持在较高水平。
九、新增贷款：6月预测均值为19844.5亿元 受季节因素影响，经济学家们预计，2026年6月新增贷款将由上月公布值（5300亿元）回升至19844.5亿元，调研中，最小值16470亿来自野村国际陆挺，最大值24000亿来自中银国际管涛。
十、社会融资总量：6月预测均值为3.7万亿元 调研结果显示，6月社会融资总量预测均值为3.7万亿元，较央行公布的5月数据（2万亿元）回升。其中，中银国际管涛、工银国际程实给出了最大预测值4.7万亿元，如是金融研究院管清友给出了最小预测值3万亿元。
十一、M2：6月增速预测均值为8.5% 经济学家们预计，6月M2同比增速将稍低于央行公布的5月水平（8.6%），预测均值为8.5%。兴业银行鲁政委预计，M2方面，预计6月读数小幅下行。6月资本市场行情出现反复，非银存款的高增态势或边际减弱，居民“存款搬家”的速度或有所放缓。
同时，预计6月财政支出和信贷投放对广义货币的贡献将持续温和。在基数上，2025年6月M2增量接近于季节性水平，对同比增速的压制相对较弱。
综合测算可得，今年6月M2读数将小幅下行。 —————————————————— 2026年5月最佳预测经济学家6月预测（M2增速同比）： 蔡伟：8.4% 程实：8.7% 管涛：8.8% 谢亚轩：8.4% ——————————————————— 十二、利率&存款准备金率：预计2026年7月LPR利率变化的可能性较小 本次调研中，有9位首席经济学家给出了LPR利率水平和大型金融机构存准水平的预测，他们均预计7月份LPR利率和存准下调的可能性较小。
十三、汇率：2026年7月底人民币对美元中间价预期均值为6.8 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2026年6月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.8109元。
经济学家们预计7月人民币对美元中间价将保持稳定，他们对7月底人民币对美元中间价的预测均值为6.8，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期为6.74，稍高于上月底6.76的预期值。
十四、官方外汇储备：6月底公布数据为34163亿美元 国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年6月末，我国外汇储备规模为34163亿美元，较5月末下降260亿美元，降幅为0.75%。民生银行温彬表示，具体来看，货币方面，美元汇率指数（DXY）上涨2.3%至101.2，非美元货币总体下跌。
资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.4%；标普500股票指数下跌1.1%。
往后看，出口将继续发挥国际收支基本盘功能，增长底气来源于三重动力：第一，全球AI资本开支周期延续，芯片、服务器及相关配套设施海外采购需求旺盛，持续拉动外需扩容；第二，外贸市场布局多元化持续推进，有效对冲单一经济体冲击；第三，全球能源转型需求长期持续，依托完整上下游产业配套，国内新能源产品全球竞争优势持续凸显。
跨境资本流动方面，6月稳外资、金融开放政策集中落地。商务部等三部门联合印发《利用外资固稳促优行动方案》，从扩大市场准入、提升外商投资便利度、提高投资促进水平等五大维度提出14项支持举措，外商直接投资有望维持向好态势；央行行长潘功胜于陆家嘴论坛宣布离岸人民币外汇交易、境外央行回购工具等重磅金融新政，能够有效提升境外机构增持人民币债券、股票资产的便利化水平。
总体而言，我国经济运行稳中有进，产业升级与高质量发展扎实推进，经济基本面韧性充足，能够为外汇储备规模保持总体平稳提供坚实支撑。十五、政策 工银国际程实认为，财政方面，今年以来专项债、超长期特别国债等工具陆续落地。目前，超长期特别国债发行规模达到6520亿元，发行进度已超过50%，新增专项债资金使用和实物工作量也有望在下半年加快形成。
后续财政政策仍有加力提效空间，可通过支持消费改善、扩大有效投资和保障重点领域支出，持续巩固总需求修复基础。货币政策仍将保持适度宽松，为实体经济修复和内需改善营造适宜的货币金融环境。年内降准降息仍有空间，政策节奏和力度将取决于内需修复、物价运行和外部环境变化。
通过总量工具与结构性工具配合，货币政策有望继续与财政政策形成合力，进一步巩固经济回升向好的基础。毕马威蔡伟表示，展望下半年，宏观政策或将保持积极取向，重点并非强刺激，而是以观察预研和精准发力为主，推动已有政策尽快落地见效。
财政政策方面，下半年宽松力度有望边际增加，重点在于加快1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元专项债的发行使用节奏，推动“十五五”重大项目和“六张网”建设形成更多实物工作量，以此对冲房地产投资下滑压力。货币政策将维持适度宽松基调，降准先于降息、结构性工具持续发力的概率较高。
7月底的政治局会议将是定调下半年增量政策的关键窗口，预计将根据内需修复情况适时推出更具针对性的政策工具。总体而言，未来宏观政策将呈现“财政积极落地、货币相机抉择、政策精准发力”的组合特征，在巩固经济企稳回升态势的同时，着力破解内需偏弱与结构分化等深层次问题。
本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）： 蔡伟：毕马威中国经济研究院院长 程实：工银国际首席经济学家 丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家 管清友：如是金融研究院院长 管涛：中银证券全球首席经济学家 鲁政委：兴业银行首席经济学家 陆挺：野村证券中国首席经济学家 王涵：兴业证券首席经济学家 温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长 伍戈：长江证券首席经济学家 谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监 赵伟：申万宏源证券首席经济学家 周雪：瑞穗证券亚洲经济学家 朱锋：摩根大通中国首席经济学家 —— 文 | 何啸 第一财经研究院研究员 联系我们 | [email protected]